01 сентября 2026
Кратко
·В первом полугодии 2026 года выручка SmartTech увеличилась на 400% в годовом исчислении до $954 млн, при этом выручка от облачного развертывания выросла на 2736% и стала ключевым драйвером.
·По состоянию на август ежемесячный регулярный годовой доход (ARR) компании достиг 1,6 млрд долларов, превысив 2 млрд долларов в пересчете на годовую ставку по недельным показателям, при этом прогноз на конец года был повышен до 2,4 млрд долларов.
·С начала года по август потребление токенов платформы увеличилось более чем в 40 раз, средняя цена программного интерфейса приложения выросла примерно на 101%, а количество платных ежедневных активных пользователей увеличилось на 603%.
·Стоимость вывода единицы продукции снизилась на 80% в первом полугодии, однако общая валовая маржа упала с 50% до 26%, при этом расходы на НИОКР по-прежнему более чем в два раза превышают выручку за тот же период.
·Morgan Stanley повысил целевую цену с 1700 до 1800 гонконгских долларов, прогнозируя, что SmartTech не выйдет на прибыльность до 2028 года.
Коммерциализация SmartTech значительно ускоряется.
В отчете, опубликованном 31 августа, Morgan Stanley заявил, что ежемесячная годовая регулярная выручка (ARR) SmartTech по состоянию на август достигла 1,6 млрд долларов, превысив 2 млрд долларов в пересчете на годовую недельную выручку, что значительно выше предыдущего прогноза банка в 1,2 млрд долларов.
На фоне одновременного роста объема вызовов моделей, цен на Программный интерфейс приложения и числа платных пользователей, SmartTech повысила прогноз по годовой регулярной выручке (ARR) до 2,4 млрд долларов к концу 2026 года, что выше предыдущих показателей. Вскоре после этого банк повысил прогноз выручки компании на ближайшие три года, увеличил целевую цену с 1700 гонконгских долларов до 1800 гонконгских долларов и сохранил рейтинг «Держать».
Эти показатели демонстрируют две параллельные тенденции: облачный бизнес вступил в период стремительного расширения, при этом эффективность вычислительных мощностей также быстро растет; однако из-за высоких инвестиций в НИОКР и давления со стороны затрат на инференс рост выручки еще не в полной мере конвертировался в прибыль.
Выручка от облачных сервисов выросла почти в 28 раз, став основным драйвером роста
В первом полугодии 2026 года выручка SmartTech составила 954 млн долларов, что на 400% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что практически соответствует предыдущему прогнозу Morgan Stanley в 967 млн долларов.
Рост был обусловлен главным образом направлением облачного развертывания. За отчетный период выручка от облачного развертывания достигла 825 млн долларов США, увеличившись на 2736% в годовом исчислении и составив около 86% от общего объема выручки; в то же время выручка от локального развертывания (on-premise) снизилась на 20% в годовом исчислении до 129 млн долларов США.
Это означает, что структура доходов Smart Spectrum стремительно переходит от проектного развертывания на локальных серверах к бизнес-модели MaaS, ориентированной на вызовы Программного интерфейса приложения и услуги для разработчиков. По сравнению с разовой поставкой, облачные бизнес-модели в большей степени способствуют получению регулярного дохода и обладают большей масштабируемостью.
Отчет о результатах деятельности Smart Spectrum за 1п 2026 г. Выручка Smart Spectrum в первом полугодии увеличилась на 400% в годовом исчислении, при этом выручка от облачных развертываний выросла на 2736%; однако общая валовая маржа снизилась с 50% до 26%. Источник: Компания, Morgan Stanley
Тем не менее, стремительный рост облачной выручки пока не привел к улучшению общей валовой маржи.
В первом полугодии компания Smart Spectrum получила валовую прибыль в размере 252 млн юаней, что на 164% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако общая валовая рентабельность снизилась с 50% за тот же период прошлого года до 26%, что ниже 32%, ранее прогнозировавшихся Morgan Stanley. Несмотря на высокие темпы роста выручки, инвестиции в сервисы логического вывода, вычислительные мощности и инфраструктуру также растут параллельно.
НИОКР остаются крупнейшей статьей расходов компании. Расходы на НИОКР в первом полугодии достигли 2,131 млрд юаней, что на 34% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и эквивалентно примерно 2,2-кратной выручке за тот же период. Операционный убыток компании за отчетный период составил 2,161 млрд юаней; чистый убыток, приходящийся на долю акционеров, составил 2,071 млрд юаней, что примерно на 12% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Иными словами, Smart Spectrum подтвердила потенциал роста выручки облачных технологий, и следующим шагом станет проверка того, сможет ли бизнес по вызову моделей при масштабировании генерировать достаточную валовую прибыль и операционный рычаг.
Потребление токенов выросло в 40 раз, цена исполнения API удвоилась
По сравнению с текущей прибылью, Morgan Stanley больше беспокоят изменения в показателях коммерциализации Smart Spectrum.
Руководство заявило, что с января по август текущего года потребление токенов платформы Smart Spectrum увеличилось более чем в 40 раз, а использование токенов в пакетах программирования выросло более чем в 23 раза. За тот же период средняя цена API увеличилась примерно на 101%, что свидетельствует о том, что рост использования был достигнут не только за счет снижения цен.
Показатели пользователей и выручки также стремительно растут:
Число пользователей платформы MaaS выросло на 144% за эти годы;
Количество ежедневно активных платящих пользователей увеличилось на 603%;
Среднесуточный доход вырос в 234 раза за последние 12 месяцев;
Открытая платформа привлекла более 7,4 млн пользователей;
ZCode в первый же месяц после запуска привлекла более 1 миллиона активных пользователей в месяц.
Среди десяти крупнейших клиентов по объему выручки ежедневное использование токенов увеличилось примерно в 98 раз с начала года. Компания также заявила, что Smart Spectrum стала приоритетной моделью глобального уровня для четырех из десяти крупнейших интернет-компаний Китая.
Количество высокодоходных клиентов также растет. По состоянию на конец августа число клиентов, обеспечивающих ARR в размере более 100 000, 500 000 и 1 миллиона долларов, составило примерно 115, 25 и 37 соответственно; кроме того, 8 клиентов обеспечили ARR на сумму более 10 миллионов долларов.
Эти показатели в совокупности побудили SmartTech повысить прогноз годовой регулярной выручки (ARR). К концу августа ежемесячно рассчитываемый показатель ARR компании достиг $1,6 млрд, темп роста превысил $2 млрд, а целевой показатель на конец года был повышен до $2,4 млрд.
Важно отметить, что ARR — это годовой показатель, экстраполированный на основе выручки за определенный период, который не приравнивается к признанной годовой финансовой выручке. В частности, на данные о темпах роста (run rate) могут влиять запуски новых продуктов и краткосрочные пики использования. Его значимость в конечном итоге зависит от удержания клиентов, частоты использования и устойчивости получения выручки.
Стоимость инференса сократилась вдвое за шесть месяцев, восстановление валовой маржи требует времени
Чтобы поддержать растущий спрос на вывод моделей, компания SmartTech увеличила свои инвестиции в инфраструктуру за последние шесть месяцев.
Компания заявила, что стоимость логического вывода на единицу продукции снизилась на 80% в первом полугодии. Во втором квартале «вычислительный множитель» достиг 0,46x, что представляет собой примерно 14-кратный рост в годовом исчислении. Этот показатель измеряет доход от Программного интерфейса приложения, полученный на единицу затрат на вычислительную мощность для обучения и логического вывода. Хотя он еще не достиг 1x, темпы улучшения очевидны.
Снижение затрат было достигнуто главным образом за счет многоканальной закупки вычислительных мощностей, увеличения использования графических процессоров отечественного производства, а также совместной оптимизации на уровне моделей, сетей и чипов. Руководство также упомянуло о потенциальном плане по созданию собственных центров обработки данных для дальнейшего контроля над инфраструктурными возможностями.
Что касается продукта, повышение коэффициента попаданий в кэш, пропускной способности токенов и эффективности обслуживания моделей также помогло снизить стоимость одного вывода.
Руководство ожидает, что потенциал для увеличения валовой маржи открытой платформы по итогам года еще не исчерпан, и предложило повысить валовую маржу бизнеса до уровня более 50% в течение следующих 12–18 месяцев. В Daiwa Securities полагают, что если предложение вычислительных мощностей превзойдет ожидания, годовой регулярный доход (ARR) SmartTech к концу года все еще может превысить прогноз в 2,4 млрд долларов.
Тем не менее, учитывая консолидированную валовую прибыль за первое полугодие на уровне 26%, повышение эффективности инфраструктуры не было в достаточной мере отражено в финансовой отчетности. Необходимы дальнейшие наблюдения, чтобы понять, удастся ли сохранить цены на Программный интерфейс приложения, сможет ли снижение удельных затрат покрыть рост использования и сможет ли валовая прибыль облачного бизнеса восстановиться в соответствии с целевыми показателями руководства.
Кодинг — это только начало, след. шаг — «Цифровой коллега»
Что касается дорожной карты продукта, SmartTech позиционирует возможности программирования в качестве точки входа на профессиональный рынок ИИ.
Руководство считает, что модель программирования должна понимать сложные задачи, вызывать инструменты, планировать шаги и проверять результаты выполнения, и эти возможности могут быть перенесены в такие области, как кибербезопасность, право и финансы. Компания заявила, что некоторые возможности GLM-5.3 уже начали применяться в сценариях кибербезопасности.
Поэтому Spectra Intelligence предложила перейти от «кодинга» к «совместной работе»: превратить помощника по программированию в цифрового коллегу, способного выполнять сложные профессиональные рабочие процессы. По оценкам компании, потенциальный объем мирового рынка программирования составляет около 500 миллиардов долларов, а рынок профессиональных интеллектуальных агентов для совместной работы может достичь 50 триллионов долларов.
Дальнейшая разработка моделей компании будет по-прежнему сосредоточена на расширении масштаба базовой модели при одновременном совершенствовании обучения выводу, архитектуры цикла Токенов и инвестиций в пост-обучение. Планируемая GLM-6.0 позиционируется как «полностью самообучающаяся» модель, способная к самооценке и самокоррекции, что руководство рассматривает как важную веху на пути к рекурсивному самосовершенствованию.
Этот нарратив открыл для Spectra Intelligence более широкий потенциальный рынок, однако он по-прежнему в основном относится к долгосрочному техническому и бизнес-видению. Еще предстоит увидеть, смогут ли возможности модели плавно перейти в такие профессиональные сферы, как юриспруденция и финансы, поскольку ей предстоит пройти проверку на надежность, работу с отраслевыми данными, соответствие нормативным требованиям и готовность клиентов платить за услуги.
Morgan Stanley повышает трехлетний прогноз выручки и ожидает прибыль в 2028 г.
Принимая во внимание показатели за первое полугодие и ARR, превысивший ожидания, Morgan Stanley повысил прогнозы выручки для Spectra Intelligence на 2026, 2027 и 2028 годы на 20,4%, 25,6% и 29,3% соответственно.
Morgan Stanley в настоящее время прогнозирует, что выручка Spectra Intelligence достигнет 6,329 млрд иен в 2026 году, увеличится до 19,313 млрд иен в 2027 году и далее вырастет до 47,641 млрд иен в 2028 году, что соответствует темпам роста в годовом исчислении на 773,8%, 205,2% и 146,7% соответственно.
Morgan Stanley повышает прогноз эффективности Spectra Intelligence. Принимая во внимание показатели за первое полугодие и рост ARR, Morgan Stanley повысил прогнозы выручки для Spectra Intelligence на 2026–2028 годы на 20,4%, 25,6% и 29,3% соответственно. Источник: Morgan Stanley
Несмотря на то, что прогнозы по выручке были значительно повышены, краткосрочное давление убытков не ослабевает. Из-за пересмотра прогнозов валовой маржи в сторону понижения и увеличения расходов на исследования и разработки, Morgan Stanley, напротив, увеличил прогноз операционного убытка Spectra Intelligence на 2026 год на 4,5%, ожидая чистый убыток, приходящийся на долю акционеров, в размере около 4,303 млрд иен за этот год.
По мере роста выручки Morgan Stanley прогнозирует, что прогноз операционного убытка на 2027 год сократится на 35,2%, при этом ожидаемый чистый убыток, приходящийся на долю акционеров, составит около 2,564 млрд иен. Ожидается, что к 2028 году компания достигнет операционной прибыли в размере 5,018 млрд иен, а чистая прибыль, приходящаяся на долю акционеров, составит около 4,730 млрд иен, что ознаменует получение первой годовой прибыли.
Этот прогноз строится на трех предпосылках: продолжающийся быстрый рост выручки от облачных сервисов, постепенное восстановление маржи и рост выручки, опережающий рост расходов на НИОКР. Любое отклонение в любом из этих аспектов может отсрочить момент выхода компании на прибыльность.
Заданная цена повышена до 1800 гонконгских долларов, оценка по-прежнему опирается на высокий рост
Morgan Stanley оценивает Alibaba на основе модели дисконтированных денежных потоков, предполагая средневзвешенную стоимость капитала в 15% и темп роста в постпрогнозный период в 3%. Целевая цена была повышена на 5,9% до 1800 гонконгских долларов с 1700 гонконгских долларов.
Исходя из цены закрытия в 1195 гонконгских долларов на 31 августа, целевая цена предполагает потенциал роста примерно на 51%, что эквивалентно примерно 35-кратному коэффициенту P/S, прогнозируемому на 2027 год. Morgan Stanley полагает, что текущий коэффициент P/S, составляющий около 25 на 2027 год, не в полной мере отражает долгосрочный потенциал роста выручки компании.
Тем не менее, эта оценка в значительной степени зависит от конкурентоспособности модели и скорости её коммерциализации.
В оптимистичном сценарии, если Alibaba сможет запустить модели, которые станут лидерами в мире, расширить свою клиентскую базу за счет облачных Программных интерфейсов приложений и продолжить повышать цены, Morgan Stanley прогнозирует, что выручка компании может достичь 33,75 млрд гонконгских долларов к 2027 году, что соответствует оценке в 3340 гонконгских долларов.
В базовом сценарии, если Alibaba сможет продолжить внедрение моделей, близких к передовому мировому уровню, с выручкой, достигающей 19,3 млрд гонконгских долларов к 2027 году, целевая цена составит 1800 гонконгских долларов.
В пессимистичном сценарии, если производительность модели будет отставать, а предложение вычислительных мощностей будет ограничено, при линейном росте выручки, доход в 2027 году может составить всего 13,5 млрд гонконгских долларов, что приведет к падению оценки до 670 гонконгских долларов.
Профиль риска и доходности Alibaba в трех сценариях оценки. Morgan Stanley устанавливает базовую целевую цену акций Alibaba на уровне 1800 гонконгских долларов; «бычий» и «медвежий» сценарии составляют 3340 и 670 гонконгских долларов соответственно, при этом оценка зависит от конкурентоспособности модели и темпов роста выручки. Источник: Morgan Stanley
Самым значительным изменением для Alibaba в первой половине года стало то, что коммерческий рост начал переходить от ожиданий к финансовым показателям: выручка от облачных сервисов, использование Токенов, количество платных пользователей и ARR — все эти показатели продемонстрировали существенный рост. В то же время компания все еще далека от стабильной прибыльности, и восстановление маржи, а также эффективность инвестиций в НИОКР будут определять, какая часть этого роста сможет Конвертировано в прибыль.
Для инвесторов прогноз годовой регулярной выручки (ARR) в размере 2,4 млрд долларов — это лишь отправная точка для следующего этапа. Что действительно требует подтверждения, так это то, сможет ли стремительный рост использования моделей трансформироваться в устойчивый доход и сможет ли Alibaba, сохраняя конкурентоспособность своих моделей, завершить переход от стратегии расширения с высокими инвестициями к прибыльности примерно к 2028 году.
Под заказ
В наличии
