26 августа 2026
Во вторник вечером президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз опубликовала статью на сайте ФРБ Бостона: если не появятся доказательства дальнейшего снижения инфляции, «я считаю, что было бы целесообразно ужесточить политику как можно скорее».
Президент ФРБ Ричмонда Том Баркин, выступая на мероприятии в Шарлотте, Северная Каролина, ответил на вопрос о том, что государственный долг США превысил 40 триллионов долларов. Он сказал: «Расплата за это неизбежна, но никто не может сказать, когда именно она наступит».
Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева заявила журналистам в Вашингтоне: всем странам необходимо решать свои бюджетно-финансовые проблемы, а центральные банки по всему миру должны сосредоточиться исключительно на ценовой стабильности.
В то же время, в десять часов утра, Всемирная бизнес-федерация опубликовала индекс потребительского доверия за август: 89,4, что является самым низким показателем за семь месяцев.
Что на самом деле сказали чиновники?
Давайте начнем с точных слов Коллинза, поскольку формулировка весьма конкретна.
Она поддерживает временное сохранение процентных ставок на прежнем уровне, но эта поддержка носит условный характер: «Для поддержания текущего целевого диапазона ставки по федеральным фондам потребуются убедительные доказательства того, что инфляция действительно снижается». Если такие доказательства не появятся, «я считаю, что было бы целесообразно в скором времени ужесточить политику, чтобы обеспечить достижение ценовой стабильности в разумные сроки».
Она отметила, что недавние данные по инфляции «слегка обнадеживают», однако ежемесячные показатели могут быть волатильными, и «устойчивость недавнего улучшения еще предстоит оценить».
Более весомое заявление звучит так: инфляция превышает целевой показатель уже более пяти лет, и ФРС не может ждать бесконечно. Она обеспокоена тем, что постоянное отклонение от целевого уровня изменит ожидания потребителей, а как только ожидания изменятся, достичь самого целевого показателя станет сложнее.
Коллинз в этом году не является голосующим членом комитета. Однако дело не только в ее позиции: на июльском заседании ФРС оставила процентные ставки без изменений в пятый раз подряд, при этом трое чиновников выступили против, настаивая на повышении на 25 базисных пунктов, а двое других участников, не имеющих права голоса, также выразили поддержку повышению. Ключевая ставка остается неизменной на уровне от 3,5% до 3,75% с декабря прошлого года.
Заявление Баркина о «расплате» стоит процитировать полностью: «По мере развития событий наступит расплата за это. Никто не может сказать вам, когда именно. Мы — мировая валюта, страна, где царит верховенство закона — вот все причины, по которым люди продолжают покупать наш долг. Но, знаете ли, в какой-то момент люди перестанут покупать ваш долг, и в этом заключается существующий риск».
После встречи он сообщил журналистам, что решение по процентной ставке в июле было «трудным выбором». Причина ожидания была вполне практической: до следующей встречи 15-16 сентября будет доступно еще два месяца данных. «На данный момент мы получили полный набор данных, и мы получим еще один набор, чтобы увидеть, что мы сможем извлечь».
Что провоцирует инфляцию?
Это ключевой момент всей статьи, поскольку именно он определяет, будет ли эффективным повышение процентных ставок.
Сначала давайте посмотрим, до какой отметки дошла эта линия. Индикатор инфляции, который больше всего ценит ФРС, — это индекс цен PCE. Когда Трамп вступил в должность в январе 2025 года, он составлял 2,5%; до начала войны в Иране 28 февраля этого года он был на уровне 2,8%; в мае он подскочил до 4,1%, а в июне снизился до 3,7%. Целевой показатель политики составляет 2%.
Три причины, названные самими представителями ФРС: импортные пошлины администрации Трампа, скачок цен на нефть из-за войны в Иране и текущие масштабные инвестиции в ИИ.
Среди этих трех факторов Коллинз считает, что первые два идут на спад. Она полагает, что перенос предыдущих тарифов в цены практически завершен, а влияние роста цен на нефть на инфляцию также должно начать ослабевать.
Но третий, который она специально упомянула в статье, — это:
"Что касается того, что экономическая активность сильнее, чем ожидалось, я хотел бы отметить, что развитие ИИ, по-видимому, оказывает повышательное давление на базовую инфляцию товаров."
Если рассматривать эти три фактора по отдельности, становится очевидной неэффективность использования повышения процентных ставок в качестве инструмента.
Существует только один путь передачи для повышения процентных ставок: повышение стоимости заимствований → подавление спроса → по мере снижения спроса цены падают. Это решает первую часть проблемы «слишком много денег, слишком мало товаров».
Однако тарифы имеют установленную политикой цену, которую повышение процентных ставок изменить не может. Условия прохода через Ормузский пролив определяются ситуацией на Ближнем Востоке, на которую повышение процентных ставок также не может повлиять. Что касается развития ИИ, то расходы на центры обработки данных в размере 730 млрд долларов, а также заказы, поглощающие электроэнергию, трансформаторы и память, происходят в условиях, когда процентные ставки уже не являются низкими, а их чувствительность к стоимости финансирования гораздо ниже, чем у обычных бизнес-инвестиций.
Директор-распорядитель МВФ Георгиева представила наиболее краткую концепцию этого потрясения.
Она отметила, что мировая экономика пока выдерживает давление, во многом благодаря резкому росту инвестиций в ИИ. Энергетический шок, вызванный перекрытием Ормузского пролива, оказался менее серьезным, чем опасались ранее, благодаря использованию странами запасов нефти и газа, увеличению поставок энергоресурсов из стран, не входящих в регион Персидского залива, снижению спроса на энергию, наращиванию производства возобновляемой энергии и возврату некоторых регионов к использованию угля.
Тем не менее, по ее словам, неопределенность остается высокой, что проявляется в двух аспектах: росте доходности облигаций и стагнации инфляции. В недавнем интервью она отметила: «Мы, несомненно, находимся в ситуации перетягивания каната. Отрицательный шок предложения с Ближнего Востока и положительный шок спроса со стороны ИИ».
В этом и заключается дилемма ФРС. Один конец каната тянет вверх цены, другой — экономический рост, а у регулятора есть только один молот, чтобы воздействовать на спрос.
В список рисков Георгиевой также входят: сокращение запасов нефти и газа по мере наступления зимы в Северном полушарии, надвигающееся сильное явление Эль-Ниньо, которое может усугубить проблему отсутствия продовольственной безопасности, а также влияние ИИ на финансовую стабильность. Её вывод не оставил места для сомнений: «Ничто из этого не является поводом для самоуспокоенности; это мой главный посыл. У нас дела идут неплохо, но это не должно быть причиной говорить: "ну, всё идет гладко, всё легко"».
В июле МВФ сохранил прогноз глобального экономического роста на 2026 год на уровне 3%, но повысил прогноз мировых потребительских цен, главным образом из-за стоимости энергоносителей и продовольствия.
Иными словами, три «стены» на стороне предложения недосягаемы для «молота» процентных ставок. Он может воздействовать только на спрос.
А что касается спроса, то он уже начинает ослабевать.
Потребители уже испытывают трудности
В августе индекс потребительского доверия составил 89,4 пункта, снизившись на 0,8 пункта по сравнению с пересмотренным июльским показателем в 90,2 пункта, что стало минимумом за семь месяцев и оказалось ниже ожидавшихся экономистами 90,2 пункта.
Если разбирать детально, то эти данные неоднозначны.
Оценки текущей ситуации улучшаются: индекс текущей ситуации вырос на 6,8 пункта до 121,2, что стало первым улучшением за четыре месяца. Восприятие ситуации с занятостью также улучшается — доля респондентов, считающих, что рабочих мест «в достатке», увеличилась с 24,4% до 27%, а разрыв между теми, кто считает, что рабочих мест много, и теми, кто считает, что их трудно найти, вырос до 7,5%, что стало первым ростом за три месяца (июльский показатель был самым низким более чем за пять лет).
Ожидания относительно будущего рушатся: индекс ожиданий упал на 5,8 пункта до 68,2, что является самым низким показателем с января, снижение составило 7,8%. Только 14,6% людей ожидают увеличения количества рабочих мест в ближайшие шесть месяцев по сравнению с 16,4% в прошлом месяце.
Дана Питерсон, главный экономист Conference Board, подытожила: «Потребители более пессимистично оценивают состояние бизнеса и рынка труда на ближайшие шесть месяцев».
Одна цифра объясняет причину. Опрос проводился с 3 по 16 августа, в течение которого средняя цена на бензин в США оставалась выше 4 долларов за галлон — из-за эскалации напряженности между США и Ираном, что привело к росту цен на нефть. Сами потребители ожидают, что инфляция ускорится до 5,8% в ближайшие 12 месяцев по сравнению с 5,6% в июле.
Другие подтверждения также указывают на то же самое: крупнейшее за более чем год падение розничных продаж в США в июле; неожиданная стагнация на рынке труда, при которой работодатели сократили в общей сложности 23 000 рабочих мест, а Министерство труда пересмотрело показатели занятости за май и июнь в сторону понижения на 103 000; уровень безработицы упал до 4,1%, но по неблагоприятным причинам — тысячи людей просто выбыли из состава рабочей силы, что снизило конкурентоспособность рынка труда. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета в августе также продемонстрировал первое за три месяца снижение.
После пяти лет высокой инфляции терпение американцев на исходе. А до промежуточных выборов осталось менее 70 дней.
Прогноз на пятницу: два ключевых события, за которыми стоит следить след.
Во-первых, это публикация данных по индексу PCE за июль. Экономисты, опрошенные агентством Reuters, ожидают, что базовый индекс PCE составит 3,3% в годовом исчислении, что не изменилось по сравнению с предыдущим месяцем; опрос The Wall Street Journal прогнозирует общий индекс PCE на уровне 3,6%. Независимо от используемого показателя, оба значения значительно превышают целевой уровень в 2%.
След. — пятничное мероприятие в Джексон-Хоул. Кевин Уорш выступит со своей первой крупной речью с момента вступления в должность председателя ФРС. Его критикуют за то, что он не был откровенен в своих взглядах на экономику. Георгиева также совершит свою первую поездку в Джексон-Хоул на этой неделе.
Рыночное ценообразование в настоящее время противоречиво: фьючерсы указывают на 75% вероятность повышения ставки в декабре, в то время как Крис Бошамп из IG утверждает, что вероятность сохранения ставки на прежнем уровне в сентябре «твердо держится около 60%», и полагает, что это выступление мало что изменит, поскольку Уорш предпочитает «не раскрывать свои карты».
Однако один факт уже дал ответ. Gold находится вблизи отметки $4660, приближаясь к трехмесячному максимуму с недельным приростом более 7%.
Под заказ
В наличии
