Данные по инфляции опубликованы: сможет ли ФРС сохранить текущую политику?

Оригинальное название: Данные по инфляции PCE установили высокую планку для выступления Уорша в Джексон-Хоуле
Оригинальный автор: Джед Грэм, Investor's Business Daily
Перевод: BlockBeats

Примечание: Опубликованные 26 августа данные по инфляции PCE в США за июль не дали Федеральной резервной системе особого пространства для маневра. Общий индекс PCE вырос на 0,2% в месячном исчислении и на 3,7% в годовом исчислении, в то время как базовый индекс PCE остался на уровне 3,3% в годовом исчислении. Между тем, хотя рост ВВП во втором квартале остался на уровне 1,5%, показатели как потребления, так и частного внутреннего спроса были пересмотрены в сторону повышения, что свидетельствует о сохраняющейся устойчивости базового экономического спроса.

Это сместило фокус рынка на встречу в Джексон-Хоул в эту пятницу. Согласно графику ФРС, председатель ФРС Кевин Уорш выступит с основным докладом 28 августа. Что еще более важно, во время июльского заседания FOMC, когда ФРС сохранила диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75%, три члена комитета проголосовали против и выступили за повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Таким образом, эта статья от IBD на самом деле посвящена не просто набору данных по индексу PCE, а тому, как Уорш будет определять функцию реакции политики ФРС в будущем: когда инфляция остается выше целевого уровня, а спрос не демонстрирует признаков значительного замедления, что именно должна увидеть ФРС, чтобы сохранить текущий курс, и что может спровоцировать повышение процентной ставки.

Это также определит рыночные последствия выступления в пятницу. Если Уорш продолжит делать акцент на инфляционных рисках, рынок может дополнительно заложить в цены повышение ставки в сентябре или даже октябре. Если он попытается преуменьшить значение недавней инфляции, ему придется объяснить, почему текущих данных недостаточно для изменения курса политики. Вместо конкретного намека на ставку рынку необходимо получить из этого выступления подтверждение того, как ФРС под руководством Уорша готова балансировать между ростом, инфляцией и финансовыми условиями.

Ниже представлен сводный перевод оригинальной статьи:

Последние данные по инфляции в США не привели к значительному ослаблению ценового давления, с которым сталкивается Федеральная резервная система, и повысили планку ожиданий от выступления председателя ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле в эту пятницу.

Данные, опубликованные Бюро экономического анализа (BEA) 26 августа, показали, что индекс цен PCE в июле вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, превысив ожидания рынка в 0,1%. Рост в годовом исчислении остался на уровне 3,7%, что также выше ожидаемых 3,6%.

Базовый индекс PCE, за исключением продуктов питания и энергоносителей, вырос на 0,2% в месячном исчислении и на 3,3% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям рынка. Верификация личности (доходы) выросла на 0,4% в месячном исчислении, что выше ожидаемых 0,2%, в то время как расходы на верификацию личности увеличились на 0,2%, превысив прогноз в 0,1%.

После публикации данных IBD сослалось на данные CME FedWatch, согласно которым вероятность повышения процентной ставки ФРС 16 сентября выросла с 36% до 40%; вероятность как минимум одного повышения ставки к концу заседания 28 октября также увеличилась с 50% до 55%.

PCE соответствует ожиданиям, но инфляция еще не пошла на реальный спад

Если мы посмотрим только на округленные данные по базовому индексу PCE, инфляция в июле, по-видимому, существенно не ухудшилась: базовый индекс PCE остался на уровне 0,2% в месячном исчислении и составил 3,3% в годовом исчислении.

Тем не менее, IBD отметило, что неокругленные данные показали, что базовый индекс PCE в июле фактически вырос примерно на 0,246% в месячном исчислении, вплотную приблизившись к 0,3%; рост в годовом исчислении составил около 3,344%, что находится на относительно высоком уровне в рамках прогнозируемого рынком диапазона.

Тем не менее, детали инфляции не столь «ястребиные», как можно судить по общим показателям.

В статье отмечается, что ФРС больше ориентируется на ценовые категории, которые напрямую определяются рынком. Согласно расчетам IBD, в июле базовые рыночные цены выросли лишь примерно на 0,15% по сравнению с предыдущим месяцем и примерно на 3,03% в годовом исчислении. Некоторая часть инфляции в том месяце была обусловлена нерыночными компонентами, такими как комиссии за управление портфелем, на которые влияют изменения цен на активы, например, индекс S&P 500.

Иными словами, июльские данные не свидетельствуют убедительно ни о значительном ускорении инфляции, ни о том, что «ценовое давление находится под контролем».

Для Пауэлла эта ситуация довольно сложная: инфляция остается значительно выше долгосрочного целевого показателя ФРС в 2%, однако данные не ухудшились настолько, чтобы возникла необходимость в немедленном ужесточении политики.

ВВП всего 1,5%, но базовый спрос сильнее, чем показывают заголовки

В то же время данные об экономическом росте США не дали ФРС четкого сигнала о том, что «экономика явно охлаждается».

Вторая оценка ВВП США за второй квартал, представленная Бюро экономического анализа (BEA), показала, что реальный ВВП страны вырос на 1,5% в годовом исчислении, что соответствует первоначальной оценке и свидетельствует о замедлении темпов роста по сравнению с 2,1% в первом квартале.

Помимо показателя ВВП, частный спрос был пересмотрен в сторону повышения.

Рост потребительских расходов во втором квартале был пересмотрен в сторону повышения до 3,4%. Показатель «реальных конечных продаж частным внутренним покупателям», который лучше отражает внутренний спрос частного сектора США, был пересмотрен в сторону повышения с 3,9% до 4,2% в годовом исчислении по сравнению с первоначальной оценкой. Этот показатель в основном состоит из потребительских расходов и частных инвестиций в основной капитал, при этом колебания запасов, торговли и государственных расходов оказывают на него относительно незначительное влияние.

Это привело к несколько противоречивому сценарию в экономике второго квартала: общий рост ВВП не является сильным, однако частный спрос не является слабым.

Ситуация с заказами на товары длительного пользования в июле оказалась схожей. По данным IBD, заказы на товары длительного пользования выросли на 1,1% по сравнению с предыдущим месяцем, что выше рыночных ожиданий в 0,5%; однако без учета оборонной продукции и авиастроения заказы на основные капитальные товары выросли лишь на 0,2%, что ниже ожидаемых 0,9%. Тем временем темпы роста заказов на основные капитальные товары за июнь были значительно пересмотрены в сторону повышения до 1,7%.

Таким образом, этот набор данных сложно однозначно классифицировать как «перегрев» или «резкое охлаждение» экономики. Точнее будет сказать, что спрос в США по-прежнему обладает достаточной устойчивостью, что затрудняет переход Федеральной резервной системы к более мягкой политике исключительно на основании замедления темпов роста.

Три особых мнения заставляют Пауэлла столкнуться не только с Доступным рынком

Важнее самого индекса PCE является фон растущих внутренних разногласий внутри Федеральной резервной системы.

На заседании FOMC 28 и 29 июля Федеральная резервная система 9 голосами против 3 проголосовала за сохранение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%—3,75%. Президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак, президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари и президент ФРБ Далласа Лори Логан, проголосовавшие против сохранения ставки без изменений, выступили за ее повышение на 25 базисных пунктов.

Это означает, что в пятницу Пауэллу необходимо повлиять не только на финансовые рынки. Если он хочет сохранить текущий уровень процентных ставок, ему придется обратиться к тем членам FOMC, которые открыто призывали к дальнейшему ужесточению политики; если он существенно склонится к «ястребиной» позиции, он может еще больше повысить рыночные ожидания относительно повышения ставки в сентябре, что повлияет на доходность долгосрочных казначейских облигаций США и финансовые условия.

В IBD также особо отметили, что после пресс-конференции FOMC в конце июля доходность долгосрочных облигаций США резко выросла, что привлекло внимание к влиянию Пауэлла на финансовые рынки.

Это делает выступление в Джексон-Хоуле важнейшей проверкой функции реакции на политику. Функция реакции на политику, проще говоря, — это попытка рынка оценить: какие политические действия предпримет ФРС при изменении инфляции, занятости, роста и финансовых условий.

То, что рынку действительно нужно извлечь из выступления Пауэлла, — это, возможно, не четкий ответ вроде «будет ли повышение ставки в сентябре», а скорее то, каким переменным он готов придавать большее значение.

Что нам действительно нужно услышать в пятницу, так это то, как Пауэлл определяет фразу «можем повременить с повышением ставок»

Текущая макроэкономическая ситуация не оставила Пауэллу простого выбора в плане политики.

Инфляция остается значительно выше целевого показателя в 2%, частный спрос сохраняется на высоком уровне, и три члена FOMC уже призвали к повышению процентной ставки; однако, с другой стороны, базовая инфляция не демонстрирует явных признаков перегрева, а общий темп экономического роста снизился до 1,5%.

Таким образом, есть три ключевых аспекта, на которые стоит обратить внимание в пятничном выступлении.

Во-первых, как Уорш охарактеризует текущую инфляцию? Если он сделает акцент на базовой инфляции, превышающей 3%, и сохраняющемся ценовом давлении, рынок может еще больше повысить вероятность многократного повышения процентных ставок на предстоящих заседаниях; если же он сосредоточится на замедлении рыночных базовых цен, это будет указывать на относительно мягкую интерпретацию недавних данных по индексу PCE.

Во-вторых, как он будет оценивать экономический спрос? Учитывая, что ВВП во втором квартале составил всего 1,5%, а частный внутренний спрос вырос на 4,2%, выбор того, на какой цифре сделает акцент Уорш, напрямую повлияет на понимание рынком будущего курса ФРС по ужесточению денежно-кредитной политики.

И последнее, и, пожалуй, самое важное: прояснит ли он пороговые значения политики ФРС — когда текущая ставка будет считаться достаточно жесткой и когда инфляционное давление вынудит ФРС возобновить повышение ставок.

Следующее заседание Федеральной резервной системы по вопросам денежно-кредитной политики состоится 15 и 16 сентября, на нем также будут обновлены экономические прогнозы. До этого момента изменения в сфере занятости, инфляции и финансовых условиях все еще могут скорректировать ожидания рынка.

Таким образом, главный вопрос Джексон-Хоула может заключаться не в том, даст ли Уорш прямой сигнал о повышении процентной ставки в сентябре, а в том, сможет ли рынок уловить из его выступления более важный момент: какие действия готова предпринять ФРС под руководством Уорша в условиях повышенной инфляции и отсутствия явного замедления экономического роста.

[ Оригинальная статья ]