Инфляция не снижается, повысит ли ФРС ставки в пятницу?

Рано утром в среду Министерство торговли США опубликовало последние данные по инфляции.

Индекс цен PCE за июль показал рост инфляции в годовом исчислении на 3,7%, что не изменилось по сравнению с июнем. Это 65-й месяц подряд, когда показатель превышает целевой уровень ФРС в 2%. Рост ВВП во втором квартале составил 1,5% в годовом исчислении, что совпадает с первоначальной оценкой прошлого месяца и свидетельствует о замедлении по сравнению с 2,1% в первом квартале. Тем не менее, потребительские расходы в июле продемонстрировали нулевой рост с поправкой на инфляцию.

Газета New York Times подытожила этот отчет одним предложением: «Упорная проблема инфляции в Америке не усугубилась в июле, но и не улучшилась. Проблема в том, что в нынешней атмосфере в ФРС "отсутствие улучшений" само по себе является ответом».

Почему «без изменений» повысило вероятность повышения процентных ставок?

Поскольку экономисты изначально ожидали снижения. Опрос Reuters прогнозировал 3,6%, но фактический показатель составил 3,7%. Месячный рост также оказался выше ожиданий, составив 0,2% (ожидалось 0,1%) по сравнению со снижением на 0,1% в июне, что стало самым слабым показателем с апреля 2020 года. Базовый индекс PCE (исключая волатильные цены на продукты питания и энергоносители) показал годовой рост на 3,3%, что соответствует июньским данным, при этом месячный рост увеличился с 0,1% до 0,2%.

После публикации данных фьючерсы на федеральные фонды показали, что вероятность повышения ставки в сентябре подскочила примерно с 36% до 44%. Трейдеры уже полностью заложили в цены одно повышение ставки до конца года.

Омейр Шариф, основатель аналитической фирмы Inflation Insights, дал краткий комментарий: "Эти данные способствуют повышению процентных ставок".

Хезер Лонг, главный экономист Navy Federal Credit Union, пояснила: "В Америке по-прежнему существует проблема инфляции. Последние данные дали [Пауэллу] время занять выжидательную позицию, но он должен более четко обозначить, за чем именно он внимательно следит и какие условия побудят его повысить процентные ставки".

Доллар США продемонстрировал самый значительный дневной рост почти за четыре недели, отыграв около половины падения прошлой недели после вмешательства министра финансов Бенсона в рынок облигаций. Индекс Bloomberg Dollar Spot Index в моменте подскочил на 0,3%, в то время как иена упала на 0,2% до 109,45.

Как вероятность повышения процентной ставки достигла такого уровня?

В июне 2022 года индекс PCE достиг пика в 7,2%, после чего самый агрессивный цикл повышения процентных ставок с 1980-х годов вернул его на траекторию к целевому уровню в 2%. В прошлом году эта траектория была нарушена. Введение импортных пошлин после возвращения Трампа в Белый дом привело к росту цен на широкий спектр товаров.

В конце февраля этого года Соединенные Штаты и Израиль предприняли действия против Ирана. До начала войны индекс PCE составлял 2,9%. Конфликт привел к остановке примерно одной пятой части мировых поставок нефти, что вызвало резкий рост цен на энергоносители, и в мае индекс PCE подскочил до трехлетнего максимума в 4,1%.

Прошло шесть месяцев, а до разрешения конфликта еще далеко. Тем не менее, интенсивность конфликта снизилась, а цены на нефть и вызванная ими волна инфляции отступили от своих весенних максимумов.

Упав до 3,7%, они затем стабилизировались.

Проблема в том, что на горизонте маячит новое тарифное давление: в прошлую пятницу переговоры между Соединенными Штатами и их вторым по величине торговым партнером, Канадой, зашли в тупик. Были введены новые пошлины на канадские товары на сумму 200 миллиардов долларов, при этом обе стороны впоследствии объявили о дополнительных ответных мерах, которые вступят в силу в ближайшие месяцы.

Тонкость этого отчета заключается в том, что как сторонники выжидательной позиции, так и сторонники повышения процентных ставок могут найти в нем аргументы в свою пользу.

Сторонники выжидательной позиции отмечают: инфляция не усилилась; за исключением отдельных категорий, таких как авиабилеты, высокие цены на нефть практически не распространились на всю экономику; а начиная со следующего месяца Бюро экономического анализа США изменит метод расчета части цен на услуги (услуги по комплексному управлению, программное обеспечение и компьютерная периферия) — корректировка, которая, вероятно, приведет к снижению показателей инфляции.

Сторонники повышения процентных ставок отмечают следующее: как общая, так и базовая инфляция в июле превзошли ожидания прогнозирующих агентств; цены на услуги без учета жилья (индекс, который некоторые чиновники рассматривают как потенциальный индикатор ценового давления) росли быстрее, чем в июне; цены на дизельное топливо приближаются к рекордным значениям, затрагивая не только одну категорию товаров; бум в сфере ИИ способствует росту цен на чипы; а торговая война с Канадой только что разгорелась с новой силой.

И самый фундаментальный аргумент, не связанный с ежемесячными данными: инфляция превышает целевой показатель уже более пяти лет. Сторонники этой позиции утверждают, что центральный банк должен принять решительные меры, иначе он утратит доверие.

Однако в действительности экономика охлаждается. Это самая легко упускаемая из виду и самая губительная часть данного отчета.

В июле реальные личные потребительские расходы остались на прежнем уровне после двух месяцев уверенного роста. Номинальные личные доходы выросли на 0,4%, а личные потребительские расходы — на 0,2%, что превысило ожидания; однако после поправки на инфляцию реальный рост вернулся к нулевой отметке.

Более показательной является ситуация с доходами: по сравнению с прошлым годом реальные доходы с поправкой на инфляцию выросли всего на 0,2%, тогда как в предыдущие месяцы они были отрицательными.

Иными словами, даже несмотря на снижение уровня инфляции, совокупный рост цен за пять лет привел к снижению реальных доходов. Этим объясняется, почему в опросах об уровне потребительского доверия большинство американцев по-прежнему пессимистично оценивают состояние экономики и свое финансовое положение.

Что Уорш скажет в пятницу?

Рост ВВП на 1,5% во втором квартале может показаться незначительным. Однако более глубокий анализ ситуации рисует совершенно иную картину.

Потребительские расходы, на долю которых приходится более двух третей экономической активности США, выросли в годовом исчислении на 3,4%, что выше первоначальной оценки в 3,2%; в первом квартале этот показатель составлял всего 0,5%. Нежилые бизнес-инвестиции, за исключением жилищного сектора, увеличились на 8,5%, что отражает энтузиазм в отношении инвестиций в ИИ. А показатель, который специально измеряет базовую устойчивость экономики — конечные продажи частным внутренним покупателям, за исключением волатильных государственных расходов и торговли, — вырос на 4,2%, что является самым высоким значением более чем за три года, с пересмотром в сторону повышения с первоначальных 3,9%; в первом квартале он составлял 1,7%.

Инвестиции в жилищное строительство также продемонстрировали рост, что стало первым увеличением с конца 2024 года.

Итак, что сдержало рост на 1,5%? Импорт.

Во втором квартале импорт вырос в годовом исчислении на 12,5%, при этом значительную его часть составили компьютерные чипы и сопутствующие товары, поддерживающие инвестиции в ИИ. ВВП учитывает только внутреннее производство, поэтому импорт необходимо вычитать — только этот показатель снизил результат на 1,64 процентного пункта. Государственные расходы сократились на 1%, при этом по невоенным статьям наблюдался резкий спад, что также оказало сдерживающее влияние.

Это привело к парадоксальной ситуации: чипы, закупленные для развития ИИ, фактически снизили показатели экономического роста страны.

ВВП за второй квартал пройдет третий и окончательный пересмотр, который должен быть опубликован 30 сентября.

Все эти данные сходятся в эту пятницу на симпозиуме в Джексон-Хоул.

Председатель ФРС Кевин Уорш выступит со своей первой значимой речью с момента вступления в должность. Он пообещал положить конец инфляции, превышающей целевой показатель, но пока не дал никаких указаний, подразумевая свою уверенность в том, что инфляция может не снизиться сама по себе без повышения процентной ставки. Данные за среду не показали, что это возможно.

Ключевая ставка удерживается на уровне от 3,5% до 3,75% с декабря прошлого года. На июльском заседании трое чиновников выразили несогласие и призвали к повышению ставки на 25 базисных пунктов.

Валютный стратег Bank of America Алекс Коэн подчеркнул неопределенность, связанную с этим выступлением: «Выступление Уорша в Джексон-Хоуле несет в себе явные двусторонние риски, что создает затяжную неопределенность».

И на фоне всего этого вырисовываются сроки: до промежуточных выборов осталось всего 10 недель. Цены на бензин остаются высокими из-за конфликта с Ираном, президент угрожает введением новых пошлин в отношении Канады и Китая, а расходы на инфраструктуру ИИ привели к росту цен на компьютеры, игровые консоли и полупроводники.

Инфляция становится центральной темой на этих выборах.