Крупное позитивное исключение SEC для инноваций в сфере токенизированных акций: какие продукты подпадают под него?

17 сентября, после того как Сенат отклонил Clarity Act, SEC выпустила 60-страничное распоряжение: Innovation Exemption (инновационное исключение). В день появления этой новости акции Robinhood выросли на 6%, а акции Securitize (SECZ) подскочили на целых 22%. Рынок поверил, что «токенизированные акции США наконец-то легализованы».

Но внимательно прочитав анонс, понимаешь, что условия на самом деле крайне жесткие.

Токенизированные акции с наибольшими объемами торгов на рынке, скорее всего, не подпадают под действие этого исключения. Они обеспечены реальными акциями с коэффициентом обеспечения 1:1 и подлежат погашению, однако с юридической точки зрения представляют собой долговые обязательства, выпущенные другой компанией.

Во-первых, давайте посмотрим, что заявила SEC

Во-первых, новым институтам под названием TSV (Tokenized Securities Venues — площадки для токенизированных ценных бумаг, которые можно просто понимать как торговые платформы) не нужно регистрироваться в качестве «бирж». Во-вторых, институтам, предоставляющим собственные средства в пулы AMM, не требуется регистрироваться в качестве «маркетмейкеров».

Также существуют ограничения на количество акций, хотя их важность умеренна, именно поэтому UNI сразу же запампился на 15%.

Во-вторых, это определение «токенизированных акций NMS». (NMS означает листинг на Nasdaq или NYSE.)

Исходная формулировка такова: третья сторона выпускает на рынок принадлежащую ей ценную бумагу, чтобы обеспечить синтетическую экспозицию к определенной акции — это не считается.

Это означает, что токен должен быть непосредственно самой этой акцией. Критерий заключается не в том, «находится ли реальная акция в хранилище». Даже если реальная акция Nvidia заблокирована в хранилище, токен в ваших руках все равно может представлять собой долговое обязательство другой компании перед вами. SEC оценивает юридическую сущность этого токена, а не то, что заблокировано в качестве его обеспечения.

Так что же имеет значение? Та же доля в капитале компании, получение тех же дивидендов, осуществление тех же прав голоса и получение тех же остаточных активов при ликвидации. Необходимы все четыре условия.

1:1 на самом деле не сложно; последние четыре сейчас относительно сложны.

В соответствии с этим стандартом продукты делятся на три категории

BlockBeats проанализировал текущие мейнстримные продукты токенизированных акций, чтобы выяснить, какие из них соответствуют нормативным требованиям.

Категория A: Токен и есть та самая акция в реестре

Публичная компания переносит свой реестр акционеров в блокчейн, и токен в кошельке становится эквивалентен этой акции в реестре трансфер-агента.

По этому пути идут Superstate, Securitize и Figure. Эти три компании ближе всего подобрались к требованиям SEC, однако и они не соответствуют им полностью.

Более того, у этих немногих компаний нет особого потенциала для спекуляций, и даже доступных для торговли акций крайне мало.

Категория B: кастодиальное хранение у брокера из США, но с сохранением кастодиальных прав

Dinari подошла очень близко: трансфер-агент, зарегистрированный в SEC, плюс брокерско-дилерская дочерняя компания с 724 токенизированными акциями США, охватывающими весь индекс S&P 500, заявляющая о предоставлении прав голоса, денежных дивидендов и выплат в USDC. Однако это по-прежнему токен кастодиальных прав, и он может свободно обращаться между несколькими блокчейнами.

Американские акции на аккаунте Backpack представляют собой реальные брокерские позиции, но они не находятся в ончейне; те 20, что были самостоятельно выпущены на Solana, официально определяются как «права требования к SPV, владеющей базовыми активами», однако права голоса, судя по всему, так и не были внесены в реестр эмитента. Это также относится к категории решений, которые «почти у цели».

Категория C: Наибольший объем торгов, но структурно вне рамок

Обычно структура выглядит так: третья сторона (часто офшорная дочерняя компания) выпускает облигацию или сертификат, реальные акции блокируются в хранилище, а вы владеете этим сертификатом. xStocks, Ondo, Binance bStock и акции мем-пулов американских акций от Robinhood — все они относятся к этой категории, недоступны для граждан США и не дают права голоса.

Например, Robinhood указала в своей документации, что токены не предоставляют инвесторам никаких юридических прав.

Именно поэтому несколько дней назад генеральный директор Robinhood Влад отдельно подчеркнул, что к токенам акций необходимо добавить право голоса. Должно быть, он заранее узнал новости от SEC и первым озвучил это видение.

Все вышеперечисленные продукты обеспечены 1:1, но практически ни один из них не соответствует в полной мере инновационным исключениям SEC.

За какими тикерами стоит следить

Судя по реакции рынка, этот документ по-прежнему воспринимается как бычий фактор для токенизации. Независимо от того, есть ли подходящие продукты, капитал заходит первым.

Наиболее очевидным является сектор Robinhood Chain. В конце концов, все началось с мемов об американских акциях, а ИИ, использующий Nvidia в качестве базового пула, только что достиг исторического максимума. К тикерам, привлекающим повышенное внимание рынка, также относятся BONER (в паре с HIMS), MEME (в паре с AMC) и платформа PONS.

В сети Solana внимание рынка снова вернулось к Backpack. В конце концов, это главная фондовая биржа, продвигаемая на Solana, и к тому же существует мемкоин под названием «just a backpack», использующий BP в качестве базового пула. Его рыночная капитализация очень мала, поэтому и прирост весьма значительный. BP на данный момент все еще является монетой, но фактически это также акция в соотношении 1:1, и рынок все еще возлагает на нее надежды.

Основные альткоины также демонстрируют хорошие результаты: ранее сильные монеты, такие как ZEC, NEAR, ENA и другие, по-прежнему лидируют по росту в рамках этого отскока.

В сообществе все по-прежнему надеются, что в ближайшие дни появится фондовый мемкоин — «золотая собака». Средства временно сосредоточены в активах с высокой степенью определенности в ожидании формирования консенсуса вокруг «золотой собаки» с инновационной концепцией исключения.