31 августа 2026
Original Author: Алекс, исследователь DeFi
«Когда в сентябре 2025 года TVL NAVI достиг 1 миллиарда долларов, наш крупнейший индивидуальный вкладчик уже предоставил более 30 миллионов долларов».
Во время мероприятия в X Space перед запуском NAVI Prime основатель NAVI Elliscope вспомнил об этой вехе. Для протокола кредитования 30 миллионов долларов означали не только масштаб, но и сигнализировали о возникновении совершенно иного круга вопросов.
«По мере нашего роста мы начали задаваться вопросом: если мы хотим масштабироваться дальше до 5 миллиардов, 10 миллиардов или даже 1 триллиона долларов, крупные поставщики капитала в первую очередь спросят: кто управляет рисками? Куда направляется мой капитал?»
Пользователи с капиталом в несколько тысяч долларов могут сначала сравнивать годовую процентную доходность; по мере того как размер фонда увеличивается до десятков миллионов долларов, обсуждение часто переходит к параметрам риска, направлениям использования активов и обязанностям по управлению.
Чтобы решить эту проблему, в августе 2026 года NAVI официально запустила NAVI Prime, позиционируя его как первый на Sui модульный рынок капитала, в котором представлены профессиональные кураторы. В отличие от пулов общей ликвидности, которые NAVI поддерживала последние три года, NAVI Prime разделяет различные кредитные отношения на отдельные рынки, которые затем курируются профессионалами, отвечающими за комплексную проверку активов, разработку параметров и распределение средств.
Это обновление — не просто добавление новых пулов доходности. Оно призвано ответить на более насущный вопрос: поскольку средства в DeFi больше не гонятся исключительно за доходностью, как протоколы могут информировать пользователей о том, откуда берется их прибыль, какие риски они принимают на себя и кто в конечном итоге несет ответственность?
Три года, от $0 до $1 млрд TVL: за пределами масштабируемости важнее всего устойчивость
В экосистеме Sui проект NAVI уже нельзя назвать новым.
Согласно данным, предоставленным командой проекта, с момента запуска в 2023 году NAVI обработал около 30 миллиардов долларов общего объема заимствований и около 10 миллиардов долларов общего объема депозитов, обслужив более 1 миллиона пользователей; проект достиг пика TVL более 1 миллиарда долларов, в свое время составляя более 40% от общего TVL сети Sui, и непрерывно работает уже более 1000 дней.
За последние три года платформа распределила более 60 миллионов долларов в виде вознаграждений и получила почти 30 миллионов долларов дохода протокола. Хотя эти два показателя нельзя напрямую сравнивать из-за различий в метриках измерения, в совокупности они демонстрируют присутствие NAVI на раннем рынке DeFi в сети Sui.
На фоне того, как проекты того же периода сталкиваются с закрытием, интеграциями и слияниями, NAVI сохраняет свои позиции в качестве одного из ключевых рынков кредитования в экосистеме Sui. Поддержку этой системе оказывает команда из примерно 20 человек, базирующаяся в Пало-Альто, с участниками, распределенными по Сан-Франциско и Нью-Йорку. Основные члены команды — выходцы из технологических компаний и финансовых институтов, таких как LinkedIn, Apple, Bank of America, а также из команды разработчиков экосистемы Sui. В 2023 году NAVI привлекла совместные инвестиции от Hashed, OKX Ventures и Dao5.
В связи с выпуском NAVI Prime Райан Ким, основатель Hashed, крупнейшего криптовалютного инвестора Южной Кореи, объясняет этот опыт «долгосрочным строительством на протяжении нескольких циклов».
"С 2020 года сектор DeFi пережил серьезные колебания, однако протокол кредитования NAVI создал надежное конкурентное преимущество в экосистеме Sui. Поддержка долгосрочных разработчиков, таких как Elliscope и команда NAVI, которые проходят через рыночные циклы, является одной из ключевых ценностей Hashed. Мы рады видеть, как они используют эту возможность для расширения ландшафта институционального бизнеса."
Эти данные и подтверждения указывают на то, что NAVI удалось привлечь ликвидность. Однако для NAVI Prime следующий этап должен по-настоящему доказать не только способность привлекать средства, но и то, смогут ли они убедить владельцев этих средств в том, почему им стоит остаться.
От общих пулов к курируемым рынкам: почему чем больше масштаб, тем тщательнее нужно анализировать риски?
Пулы общей ликвидности являются одной из первых ключевых инфраструктур в DeFi-кредитовании. Пользователи вносят активы в протокол, а различные потребности в кредитовании используют общую ликвидность, что позволяет более эффективно использовать средства.
Для Sui, которая только начала свою работу в 2023 году, это был разумный выбор. В то время типы активов внутри экосистемы были ограничены, и консолидация ликвидности была гораздо эффективнее, чем создание рынка для каждого актива по отдельности.
Однако общая ликвидность также означает, что различные активы и модели кредитования помещаются в одну и ту же систему. Несмотря на то, что для разных активов могут быть установлены разные параметры, риски все равно могут взаимодействовать через общую ликвидность и механизмы ликвидации. Для обычных пользователей этот риск часто сводится к простой годовой процентной доходности (APY); для крупных фондов вопрос о том, «безопасен ли протокол в целом», является слишком общим.
В недавнем мероприятии X Space компания Elliscope провела четкую грань:
«Если я прошу кого-то протестировать продукт со 100 000 долларов, их первый вопрос обычно касается доходности. Но если я прошу институционального инвестора вложить 10 или 30 миллионов долларов, его первым вопросом определенно будет управление рисками: как платформа управляет рисками, кто является другими участниками и как распределяется ответственность».
Глава отдела ончейн-финансов Mysten Labs Шаан Вариа также поделился схожей оценкой в интервью. До прихода в Mysten Labs он пять лет руководил продуктовой командой в фирме по управлению рисками в DeFi — Gauntlet. В отличие от типичного взгляда со стороны экосистемы или бизнеса, этот опыт позволил его оценкам более точно соответствовать проблемам, с которыми сталкиваются институциональные инвесторы при реальном распределении средств.
В Gauntlet управление рисками — это не просто присвоение протоколу ярлыка «безопасный» или «рискованный»; вместо этого оно включает в себя перенос рыночных данных в сети, позиций заемщиков, ликвидности активов и механики смарт-контрактов в среду симуляции. Такие параметры, как LTV, пороги ликвидации, лимиты активов и процентные ставки, проходят многократное стресс-тестирование. Шан ранее объяснял в статьях Gauntlet о методологии, что их система ежедневно проводит тысячи симуляций, подбирая оптимальные комбинации параметров между риском платежеспособности протокола и эффективностью капитала; фреймворк Gauntlet также широко используется для управления рисками в популярных протоколах кредитования, таких как Aave и Compound.
«Для институциональных инвесторов ключевым вопросом является управление рисками. Выходя в ончейн-среду, они, как правило, ищут две вещи: более широкий рынок, недоступный для их текущей базы капитала, и новые структурированные продукты с определенными характеристиками риска, доходности и ликвидности».
Поэтому, когда Шан из X Space послойно анализирует экономические риски, риски оракулов, риски смарт-контрактов, риски ликвидности и риски платежеспособности, он обсуждает не просто то, сможет ли Sui привлечь институциональных инвесторов, а более конкретный вопрос: способна ли эта ончейн-экосистема позволить институционалам выбирать активы в соответствии с их политикой управления рисками, контролировать экспозицию и непрерывно отслеживать распределение активов.
Именно эту проблему стремится решить NAVI Prime: больше нет необходимости принимать совокупный набор рисков для всех средств, вместо этого фонды могут выбирать ту часть риска, которую они готовы на себя взять.
NAVI Prime — это не просто «фрагментация пулов», а переосмысление обязанностей
Структуру NAVI Prime можно описать тремя ключевыми словами: Доступные рынки, Профессиональное курирование и Модульность.
Доступные рынки означают, что различные типы обеспечения и отношения заимствования размещаются на относительно независимых рынках. Каждый рынок имеет свою собственную модель процентных ставок, коэффициент обеспечения, параметры ликвидации и границы риска. Когда с определенным типом обеспечения возникают проблемы, потенциальное воздействие первоначально ограничивается соответствующим рынком, а не распространяется естественным образом на всю ликвидность.
Профессиональное курирование означает, что рынки больше не управляются исключительно протоколом. Кураторы должны исследовать активы, проводить комплексную проверку (due diligence), устанавливать границы рисков, выбирать настраиваемые рынки, а также непрерывно отслеживать использование средств и изменения рисков.
Модульность подразумевает, что эти рынки и стратегии курирования могут быть в дальнейшем интегрированы казначействами, структурированными продуктами или другими протоколами DeFi без необходимости создания протокола кредитования с нуля.
В этой структуре четко определены обязанности трех типов участников:
• Провайдеры ликвидности выбирают конкретные рынки или стратегии курирования, вносят стейблкоины или другие активы и получают соответствующий доход от кредитования;
• Кураторы отвечают за комплексную проверку активов, параметры риска, распределение средств и постоянный мониторинг;
• NAVI предоставляет изолированные рынки, системы разрешений и базовую инфраструктуру кредитования.
Для пользователей значимость этого изменения заключается в том, что решения о внесении депозитов теперь сводятся не просто к вопросу «входить ли в NAVI», а перерастают в выбор «на какой рынок войти, какой риск обеспечения принять и какого куратора выбрать».
Иными словами, пользователи больше не получают пассивно совокупный смешанный риск в общем пуле, а могут активно выбирать свой профиль риска.
Для провайдеров ликвидности важнее не самая высокая годовая процентная доходность, а обоснованность получения прибыли
NAVI Prime не гарантирует, что все рынки являются более безопасными, и это не означает, что все изолированные рынки могут обеспечить более высокую доходность. Речь идет о другом: о том, чтобы разные риски не оценивались грубо с помощью одного и того же набора общих параметров.
Сооснователь NAVI Чарльз привел пример с использованием SUI и vSUI в Space.
Представьте два рынка: один, где пользователь берет в долг USDC под залог SUI; и другой, где пользователь берет в долг vSUI под залог SUI, что используется для стратегии стейкинга с кредитным плечом. Первый случай предполагает ценовые колебания между волатильными активами и стейблкоинами, в то время как два актива во втором случае имеют высокую корреляцию, поэтому требуемые коэффициент обеспечения и параметры ликвидации различаются.
В общем пуле протокол должен учитывать несколько кредитных отношений одновременно; на изолированных рынках обе стратегии могут использовать параметры, которые лучше подходят для их собственных характеристик риска. Следуя примеру Чарльза из интервью, Ставка залога для заимствования USDC под залог SUI составляет около 70–80%, в то время как на рынке с высокой корреляцией SUI и vSUI Ставка залога может поддерживаться на уровне до 92–95%.
«Общий пул пробовал различные механизмы для устранения этих различий, но рыночная изоляция предлагает более четкое решение. NAVI Prime может создать два независимых рынка, каждый из которых адаптирован под свой конкретный вариант использования».
Более высокая ставка залога не означает автоматически большую безопасность и не обязательно приносит более высокую доходность. Этот пример наглядно показывает, что при разделении различных кредитных отношений средства могут быть более точно распределены с учетом корреляции между конкретными активами и риском ликвидации.
Для поставщиков ликвидности самое важное изменение заключается не в появлении на странице нескольких дополнительных показателей доходности, а в возможности ответить на четыре вопроса перед входом в позицию:
1. На какой рынок поступят мои средства?
2. Какие активы заемщики используют в качестве обеспечения?
3. Каким рыночным рискам и рискам ликвидности соответствует текущая доходность?
4. Кто несет ответственность за установку параметров, мониторинг рынка и корректировку распределения активов?
Когда доходность поддается объяснению, пользователям проще определить, подходит ли она им; а когда можно выбирать уровень риска, крупные капиталы с большей вероятностью превратят пробные инвестиции в долгосрочное распределение активов.
Трехуровневая архитектура безопасности: безопасность не лишена рисков, но риски становятся более заметными и контролируемыми
В DeFi «безопасность» нельзя гарантировать одними лишь обещаниями. Смарт-контракты, оракулы, ликвидность, ценообразование обеспечения и управление — всё это может стать источниками риска.
Чарльз разобрал структуру управления рисками NAVI Prime на три уровня в Space.
Первый уровень — это безопасность смарт-контрактов. По заявлению команды проекта, базовый изолированный рыночный контракт NAVI Prime построен на инфраструктуре кредитования NAVI, которая функционирует с 2023 года и прошла в общей сложности более 10 раундов аудита от 5 аудиторских фирм; уровень курирования дополнительно прошел 2 аудита.
Второй уровень — это изоляция рисков обеспечения. Если рынок принимает в качестве обеспечения только определенные активы, поставщики ликвидности могут лучше понимать риски, которые они на себя берут, будь то Bitcoin, SUI, стейблкоины или другие активы. Когда с определенным обеспечением возникают аномалии, архитектура изоляции позволяет смягчить потенциальное воздействие.
Третий уровень — это подотчетность кураторов и система разрешений. NAVI Prime разделяет такие роли, как администраторы, кураторы и распределители средств. Кураторы могут обновлять рынки и параметры в рамках своих полномочий, в то время как распределители могут только перемещать средства между заранее одобренными рынками; такие механизмы, как временные блокировки (time locks), обеспечивают дополнительную защиту при внесении ключевых изменений.
«Эта трехуровневая архитектура разработана для того, чтобы сделать NAVI Prime максимально безопасной», — сказал Чарльз.
«Настолько безопасно, насколько это возможно» не означает отсутствие риска. Точнее говоря, NAVI Prime стремится превратить изначально расплывчатую оценку безопасности в набор проверяемых вопросов: был ли аудит контракта, какое обеспечение принимается, у кого есть права доступа, как изменяются параметры и насколько масштабным может быть влияние отдельного рискового события.
Это также является ключевой составляющей привлекательности NAVI Prime для фондов: платформа не требует от пользователей слепого доверия, а стремится помочь им понять, чему именно они доверяют.
Для кураторов возможности управления рисками теперь впервые могут стать продуктом
Еще один путь роста для NAVI Prime связан не с увеличением обеспечения, а с привлечением большего числа профессиональных управляющих.
В традиционной модели рейтинговые агентства обычно консультируют протоколы по параметрам в качестве консультантов; на рынке кураторского типа кураторы могут создавать рынки, основываясь на своем понимании активов и стратегий, устанавливать границы рисков, распределять средства и непрерывно управлять эффективностью.
Это означает, что результаты исследования активов, модели рисков и способность куратора распределять средства могут быть упакованы в ончейн-продукт, который пользователи могут выбрать напрямую.
Куратор, обладающий навыками работы со стратегиями стейблкоинов, может создать консервативный рынок; команда, понимающая ликвидность биткоина, RWA, активов экосистемы Sui или структурированных стратегий, может разработать независимые схемы риск-доходности для соответствующих активов. В конечном итоге пользователи выбирают не просто набор активов, а суждения и управленческие способности куратора.
Для потенциальных партнеров ценность NAVI Prime заключается не только в инструменте создания рынка. Кураторы могут использовать базовую инфраструктуру NAVI и получить доступ к существующей базе пользователей и пулу ликвидности без необходимости повторного развертывания протоколов кредитования, систем ликвидации и структур разрешений.
Elliscope прямо заявил в Space, что NAVI стремится к сотрудничеству с профессиональными кураторами, которые понимают специфику рынков, обладают навыками управления рисками и выстраивают более кооперативную экосистему посредством распределения доходов.
«NAVI Prime более доступен для институциональных игроков, способных размещать сотни миллионов долларов ликвидности, поскольку он предлагает изоляцию рисков и гибкие параметры конфигурации. Он также открыт для профессиональных кураторов, которые разбираются в специфике рынков и умеют управлять рисками. Мы стремимся делиться доходами, привлекать более широкий спектр компетенций и привносить больше капитала в экосистему Sui».
Для NAVI это означает, что платформа больше не является единственным определяющим фактором для всех рынков; для кураторов это возможность использовать свои профессиональные навыки для формирования продуктов, брендов и получения дохода; для пользователей это означает возможность выбора между различными управляющими и различными схемами соотношения риска и доходности.
Почему Sui: от розничного сегмента к сосуществованию институциональных и розничных инвесторов
Взаимоотношения между NAVI и Sui берут свое начало в 2023 году. В то время экосистема Sui находилась на ранних этапах развития инфраструктуры, когда мосты, ликвидность и рынки кредитования требовалось создавать с нуля.
За последние три года Sui помогла ранним DeFi-проектам вырасти за счет стимулов, технической поддержки и экосистемных ресурсов; в определенный момент NAVI обеспечивал более 40% TVL во всей сети Sui. Отношения между двумя сторонами также эволюционировали от раннего развития экосистемы к поиску способов удовлетворения более масштабных и сложных потребностей в финансировании.
С точки зрения Mysten Labs, Шан рассматривает NAVI Prime как новый тип инфраструктуры, способный поддерживать структурированные продукты:
«NAVI Prime позволяет командам использовать производительность и масштабируемость Sui, а также новейшие инновации в дизайне рынка DeFi для выхода на институциональный уровень. У пользователей появляется больше выбора, институциональные игроки получают более точный контроль над распределением активов, а в экосистему Sui может прийти больше капитала».
Это не прогнозное заявление. За последний год Sui последовательно представила различные типы ончейн-активов и финансовых продуктов с институциональными характеристиками: Figure развернула в сети Sui зарегистрированную в SEC ценную бумагу с распределением дохода YLDS; Matrixdock привнесла в экосистему токенизированное золото XAUm с возможностью погашения; R25 запустила rcUSD и rcUSDp, основанный на доходах и обеспеченный реальными финансовыми активами; 18 августа 2026 года Securitize и Neuberger запустили в сети Sui токенизированный фонд высокодоходных инструментов с фиксированной доходностью HINC. Тем временем Hashi пытается внедрить нативный биткоин в ончейн-кредитование и открыто предоставить соответствующие финансовые услуги как институциональным, так и розничным участникам.
Помимо активов, Sui также начала дополнять инфраструктуру регулируемого рынка. 25 августа компания tZERO объявила о расширении инфраструктуры цифровых ценных бумаг, охватывающей выпуск, хранение, функции трансфер-агента, торговлю и расчеты, на блокчейн Sui. Это означает, что институционализация Sui теперь заключается не просто в появлении «еще одного токенизированного актива», а начинает охватывать весь жизненный цикл активов: от выпуска и хранения до торговли и расчетов.
Эти активы, входящие в инфраструктуру Sui, сделали лишь первый шаг. Токенизация активов не означает, что они сформировали полноценный финансовый рынок в сети. Им еще предстоит пройти оценку стоимости, использование в качестве обеспечения, получение ликвидности, формирование спроса на кредитование, а также дальнейшее внедрение в кредитные, доходные и структурированные продукты.
Именно в этом и заключается роль инфраструктуры кредитования: превращение «актива, находящегося в сети» в «актив, который может непрерывно использоваться капиталом».
Charles in Space сделал взаимосвязь между RWA и кредитованием более явной:
"После переноса в блокчейн (on-chain) RWA также могут использоваться для кредитования, стратегий с использованием кредитного плеча, коротких позиций и других структурированных продуктов. Это открывает значительное пространство для продуктовых инноваций. Кредитование станет основополагающим элементом, поскольку многие из этих продуктов требуют использования RWA в качестве обеспечения."
Тем не менее, институциональные активы и розничные активы нельзя просто смешивать. Некоторые RWA имеют требования к квалификации инвесторов, процедуры KYC, географические ограничения и правила погашения; биткоин, золото, приносящие доход ценные бумаги и токены экосистемы Sui также обладают совершенно разными характеристиками цены, ликвидности и расчетов. Сегрегированные рынки позволяют каждому активу иметь свои собственные требования к входу, оракул, LTV, лимит предложения и куратора, не требуя от всех пользователей разделять связанные с ним риски.
Таким образом, значимость NAVI Prime для Sui заключается не в том, чтобы позволить институциональным инвесторам вытеснить розничных, а в том, чтобы предоставить набор исполнимых структур для сосуществования этих двух типов капитала:
• Общий пул продолжает обеспечивать открытое, стандартизированное и высоколиквидное розничное кредитование;
• Prime может обеспечить независимые границы рисков для институциональных инвесторов, крупных фондов, профессиональных стратегий курирования и ограниченных RWA;
• Кураторское казначейство для обычных пользователей позволяет упаковывать сложные процессы исследования рынка и распределения активов в более понятные продукты, сохраняя при этом ончейн-прозрачность распределения средств и параметров риска.
Институциональные инвесторы могут привносить более крупные активы и капиталы, в то время как розничные пользователи обеспечивают широкое распространение, ликвидность и реальный спрос на использование. Эти две группы не обязательно выходят на один и тот же рынок, но могут найти подходящие для себя ниши в рамках одной и той же инфраструктуры.
Вслед за недавней дискуссией о DeFi с mysten, руководителем направления DeFi в экосистеме X Space, Elliscope использовал метафору здания, чтобы описать значимость кредитования для экосистемы:
"Объем торгов на DEX и бессрочных контрактах показывает, как быстро строится это здание, но именно кредитование определяет, какой высоты в конечном итоге может достичь этот небоскреб DeFi."
Активность трансакций может быстро меняться в зависимости от рыночных настроений, в то время как кредитование поддерживает долгосрочное распределение капитала, использование кредитного плеча и финансовые продукты. Цель NAVI Prime — обеспечить, чтобы по мере развития этой экосистемы она не только располагала большими средствами, но и имела более четкую структуру рисков, позволяя различным типам капитала приходить в Sui без ущерба для их предпочтений в отношении риска.
След. этап: обеспечение ликвидности для институциональных активов и расширение возможностей для розничного капитала
Запуск NAVI Prime не означает, что общий пул стал неактуальным. Для стандартизированных базовых потребностей в кредитовании в крупных масштабах общая ликвидность по-прежнему сохраняет значительную ценность. Курируемые изолированные рыночные решения направлены на решение другого круга задач: диверсифицированные активы, специфические предпочтения в отношении риска, институциональное распределение, RWA и специализированные стратегии.
Имея объем кредитования в 300 миллиардов долларов за три года, более 1 миллиона пользователей, пиковое значение TVL в 1 миллиард долларов, а также долю Sui, составляющую более 40% от TVL сети, NAVI доказал свою способность привлекать средства.
Теперь NAVI Prime должен продемонстрировать свою способность превратить этот масштаб в двусторонний рынок: с одной стороны, предоставив институциональным активам, биткоину и RWA возможность находить управляемую ончейн-ликвидность и сценарии кредитования; с другой стороны, позволив обычным пользователям выбирать схемы риск/доходность, управляемые профессиональными кураторами в рамках прозрачной среды, без необходимости самостоятельно изучать каждый базовый рынок.
Для пользователей настоящая привлекательность заключается не просто в заявлениях о «безопасности и высокой доходности», а в возможности видеть, куда направляются средства, каковы границы рисков и источники дохода, а также выбирать рынки и управляющих в соответствии со своими предпочтениями в отношении риска в рамках прозрачной системы.
Для институциональных инвесторов ключевым моментом является не только достижение более высокой годовой процентной доходности, но и сохранение достаточного контроля над хранением, доступом, обеспечением, параметрами и правами доступа, что позволяет постепенно превратить экспериментальное распределение активов в долгосрочный капитал.
Для кураторов истинное сотрудничество — это не разовое брендированное партнерство, а возможность использовать рыночную инфраструктуру, пользовательскую базу и шлюз ликвидности NAVI, чтобы превратить профессиональные компетенции в продукт, способный стабильно привлекать средства, накапливать ончейн-показатели эффективности и генерировать доход.
В этом также заключается более широкое значение NAVI Prime для Sui: он не переводит экосистему напрямую из «розничной эры» в «институциональную эру», а добавляет трек институционального капитала поверх существующей розничной ликвидности. Общий пул и Prime, открытые и ограниченные рынки, обычные пользователи и профессиональные аллокаторы могут сосуществовать в рамках различных границ риска.
От общих пулов до курируемых рынков — именно этого стремится достичь NAVI Prime: гарантировать, что средства не просто привлекаются, но и остаются по понятным причинам; активы не просто выпускаются в сети, а по-настоящему становятся частью финансовой системы, где их можно предоставлять в долг, распределять и комбинировать.
Данная статья является авторским материалом и не отражает точку зрения BlockBeats.
Под заказ
В наличии
