Обзор отчетности NVIDIA: Доступный рынок больше не рассчитывает на неожиданный рост

После закрытия фондового рынка США в среду Дженсен Хуанг выйдет на сцену.

Средний прогноз аналитиков составляет: выручка за второй квартал в размере 92,18 млрд долларов, что почти вдвое больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, — это самый быстрый темп роста за семь кварталов, обусловленный тем, что показатели бизнеса центров обработки данных выросли более чем в два раза. Эта компания с капитализацией в 5 трлн долларов превосходит ожидания аналитиков 14 кварталов подряд — в прошлом квартале чистая прибыль выросла на 210% в годовом исчислении, тогда как прогноз Уолл-стрит составлял 126%, что почти в два раза меньше.

Теоретически, эта ночь должна заставить людей нервничать.

Однако ценообразование на рынке опционов говорит об обратном.

Что говорят опционы?

Трейдеры заложили в цену движение на 5,4% после публикации отчетности, что соответствует изменению рыночной капитализации примерно на 280 миллиардов долларов — это больше, чем общая рыночная капитализация 90% акций индекса S&P 500.

Звучит пугающе, но нужно смотреть на контекст: перед майским отчетом о прибылях рынок закладывал движение в 6,5%; за последние 12 кварталов среднее фактическое движение после публикации отчетности составляло 7,4%. Иными словами, в этот раз ожидания самые спокойные за последние два года.

Мэтт Амберсон, основатель аналитической компании по опционам ORATS, попал в самую точку: «Это свидетельствует об определенной самоуспокоенности в отношении NVIDIA, а также означает, что компания стала более предсказуемой».

Крис Мерфи, соруководитель отдела стратегии деривативов в Susquehanna, высказался более прямолинейно: «Когда эра ИИ только начиналась, NVIDIA всегда удавалось удивлять всех движениями на 10%, 15%, 20% — этот этап, по сути, завершился. На рынке осталось очень мало людей, которые действительно верят, что компания преподнесет огромный позитивный сюрприз, после чего акции взлетят».

Одним из доказательств являются показатели акций компании в этом году.

С начала года акции NVIDIA выросли на 11,7%, индекс S&P 500 — на 11,8%, таким образом, компания показала результат чуть хуже рынка. Филадельфийский индекс полупроводников вырос на 61%. Крупнейший игрок в сфере разработки ИИ в этом году отстал от всей «индустрии лопат». В понедельник акции закрылись в минусе седьмую торговую сессию подряд, что стало самым длинным периодом снижения с начала 2022 года.

В прошлом месяце она ненадолго уступила позицию «самой дорогой компании в мире» Apple.

На премаркете во вторник он отыграл около 1%, потенциально прервав эту полосу неудач. Однако причиной этого отскока стало скорее падение цен на нефть марки Brent до уровня 89 долларов. Директор по исследованиям XTB Кэтлин Брукс прокомментировала: «Изменение настроений связано с падением цен на нефть».

Чего на самом деле ждет доступный рынок?

Управляющая фондом Сара Араги из Franklin Equity, подразделения Franklin Templeton, во вторник четко озвучила это требование на канале Bloomberg TV: Nvidia нужно нечто большее, чем просто хороший отчет о доходах; компании необходимо конкретно обозначить, как она планирует распределять капитал и поддерживать свою программу расходов.

«Больше подробностей об этих инвестициях, их стоимость — я думаю, рынку нужно это увидеть».

Она указала на несоответствие: форвардный коэффициент P/E Nvidia на следующие 12 месяцев в настоящее время составляет около 21, что совершенно не согласуется с ожидаемыми темпами роста выручки и прибыли. Этот мультипликатор указывает на то, что рынок уже заложил в цену замедление роста.

«Это было феноменально, — сказала она, — но замедление неизбежно, и, к сожалению, рынок уже смотрит в сторону следующего года».

Она также предоставила две конкретные контрольные точки.

Во-первых, это валовая маржа. Валовая маржа Nvidia, составляющая примерно 75%, является очень необычной для компании, производящей оборудование, и будет подвергаться тщательному анализу на фоне роста стоимости сырья. Чтобы застраховаться от повышения цен на память, Nvidia уже начала повышать цены: серверы компании начала 2027 года, основанные на архитектурах Vera Rubin и Grace Blackwell, подорожают более чем на 15% для ключевых клиентов.

С — это использование этих денег. Причина, по которой рост доходов важен, заключается в том, что он позволяет Уолл-стрит быть уверенной в том, «что свободный денежный поток, который они генерируют, достаточен для поддержки инвестиций, которые им необходимо сделать». Она добавила: «И они должны использовать эти деньги для обратного выкупа акций».

Аналитики Bloomberg Intelligence выступили с аналогичным предупреждением: стандартной стратегии «превзойти ожидания и повысить прогнозы» может быть уже недостаточно для улучшения настроений на рынке.

Куда на самом деле текут деньги?

Это главная тема данного отчета о прибылях и убытках. За последний месяц действия Nvidia вышли за рамки деятельности типичного производителя чипов:

Компания объединила усилия с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит для разработки плана финансирования ИИ на сумму 500 миллиардов долларов, взяв на себя обязательство по обеспечению кредитов для клиентов, которые не могут позволить себе покупку ее чипов.

На прошлой неделе компания согласилась предоставить гарантии на сумму до 105 миллиардов долларов для аренды OpenAI крупного центра обработки данных в штате Огайо сроком на 20 лет — это одно из крупнейших обязательств по финансированию ИИ на сегодняшний день.

Также на прошлой неделе компания приобрела Cloverleaf Infrastructure, специализирующуюся на организации энергоснабжения для центров обработки данных.

Компания также заключила сделку на сумму 6 миллиардов долларов со стартапом Poolside для разработки мощной ИИ-модели с открытыми весами.

Главный рыночный стратег Zacks Investment Management Брайан Малберри дал название этой серии действий: «Это делает их своего рода центральным банком в сфере ИИ». Он владеет акциями NVIDIA, но также указал на риски: «Настоящий риск заключается в полной зависимости от ИИ без какой-либо диверсификации. Чтобы это сработало, ключевым фактором является продолжающееся внедрение инструментов ИИ».

«Фиктивная торговля» (round-trip trading) — вот главный вопрос: если я одалживаю вам деньги на покупку моих токенов, действительно ли мой доход обусловлен спросом или он искусственно сгенерирован?

Защита Хуан Жэньсюня очень прямолинейна: логика проста, у компании достаточно денежных средств, чтобы поддерживать этих быстрорастущих, но все еще убыточных клиентов, выделяя им деньги на строительство. Он заявил, что сделка в Огайо не является формой циклического финансирования.

Чтобы этот аргумент оставался в силе, необходимо исходить из предпосылки, что эти клиенты в конечном итоге начнут приносить реальную прибыль. Однако в последнее время сигналы были неутешительными: недавно OpenAI сообщила инвесторам, что выручка компании во втором квартале выросла лишь на 18%, в то время как убытки продолжают расти.

Сегодня вечером Хуан Жэньсюнь столкнется не только с самим собой

Отчет о прибылях и убытках NVIDIA выходит на крайне неблагоприятном фоне.

Политическая негативная реакция на ИИ усиливается. Более 500 городов в США на данный момент ограничили строительство центров обработки данных. Распродажи облигаций привели к росту стоимости заимствований до многолетних максимумов, при этом доходность 30-летних казначейских облигаций США на прошлой неделе достигла 19-летнего максимума. Некогда «печатные станки» — гипермасштабируемые облачные провайдеры — все чаще полагаются на заемные средства для строительства, и ожидается, что в этом году расходы Big Tech на центры обработки данных превысят 730 миллиардов долларов.

Малберри из Zacks использовал метафору, чтобы описать значимость этого отчета о прибылях: «Это становится больше похоже на финал чемпионата мира, чем на Супербоул. Настолько масштабным это становится».

Инвесторов на самом деле интересует только одно: как быстро произойдет переход от Blackwell к Vera Rubin, поставки которых должны начаться этой осенью.

Инвестиционный директор AJ Bell Расс Моулд перешел сразу к делу: "Предстоящие показатели NVIDIA способны как поднять, так и потянуть за собой весь рынок. Инвесторы ищут ответ на вопрос: теряет ли спрос на ИИ свой импульс".