Прогноз Citi перед заседанием FOMC: повышение ставки, но не начало нового цикла ужесточения

Кратко
· Citi ожидает, что на этой неделе FOMC повысит ставку на 25 б. п. до 3,75%–4,00%, хотя некоторые участники могут выступить за сохранение ставки на прежнем уровне.
· Это больше похоже на «повышение в целях управления рисками», а не на начало нового цикла ужесточения политики. Несмотря на недавний рост базового индекса PCE, Citi видит в этом разовые искажения, в то время как базовый индекс CPI уже снизился до 2,4%, что является самым низким значением за последние пять лет.
· График точечных прогнозов (dot plot) может указать на еще одно повышение на 25 б. п. в этом году, однако, по собственной оценке Citi, после повышения на этой неделе дальнейших действий в этом году не последует.
· Citi ожидает пересмотра траектории процентных ставок в сторону повышения, а прогнозов по инфляции — в сторону понижения; базовый сценарий предполагает одно повышение с последующей длительной паузой и возобновлением снижения ставок в июне 2027 года.
Почему повышать ставку сейчас: краткосрочная инфляция и цены на энергоносители усиливают давление на монетарную политику

Citi ожидает, что ФРС повысит ставку на 25 базисных пунктов на заседании на этой неделе, подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам с 3,50%–3,75% до 3,75%–4,00%.

Несколько краткосрочных факторов способствуют этому росту.

Во-первых, базовый индекс PCE оставался повышенным в месячном выражении на протяжении последних двух месяцев. Базовый PCE вырос на 0,25% м/м в июле и на 0,29% в августе. Во-вторых, цены на энергоносители восстановились, а мировые рынки закладывают в цены более «ястребиную» политику центральных банков — оба этих фактора затрудняют для ФРС возможность «бездействовать» на этой неделе.

Однако в Citi подчеркивают, что этих данных недостаточно, чтобы доказать повторное ускорение базовой инфляции в США.

Например, из 0,25% месячного роста базового индекса PCE в июле около 11 б. п. пришлось на комиссии за управление портфелем — расчетную цену, которая вскоре будет пересмотрена в сторону понижения из-за изменения методологии; из примерно 0,29% роста в августе около 10 б. п. были вызваны рекордным повышением цен на тарифные планы мобильной связи.

Тем временем базовый индекс потребительских цен (CPI) в годовом исчислении, который лучше отражает общую ценовую динамику, опустился до 2,4%, что является самым низким показателем за последние пять лет. Несмотря на восстановление цен на энергоносители, пока нет четких свидетельств того, что этот шок отразился на более широких потребительских ценах.

Другими словами, логика Citi заключается не в том, что «инфляция снова вышла из-под контроля → ФРС обязана возобновить повышение ставок». Она ближе к следующему: «Некоторые краткосрочные данные по инфляции остаются высокими + растут риски в энергетическом секторе → пока рынок труда остается стабильным, ФРС может позволить себе одно превентивное повышение ставки для подстраховки».

Главное — не само повышение, а то, что это не новый цикл повышения ставок

Это также наиболее примечательная часть всего отчета.

В Citi полагают, что председатель ФРС, скорее всего, охарактеризует этот шаг как «калибровку», а не как начало серии «ястребиных» политических мер.

Причина в том, что рынок труда США остается стабильным. В этих обстоятельствах, даже если некоторые члены комитета сомневаются в необходимости повышения ставки, они могут согласиться на «повышение для управления рисками» на 25 б.п.: предельное влияние на экономику ограничено, и если инфляция продолжит снижаться или уровень безработицы в будущем вырастет, это повышение можно будет отменить в любой момент.

Это означает, что рынку необходимо разграничивать два совершенно разных понятия: «повышение ставки ФРС» не равносильно «возвращению цикла повышения ставок».

Если ФРС на пресс-конференции сделает акцент на принятии решений от заседания к заседанию и ограниченности прогнозных ориентиров (forward guidance), а также намеренно избежит намеков на череду последующих повышений, то даже в случае повышения ставки на 25 б. п. на этой неделе политический сигнал может оказаться не столь «ястребиным», как кажется на первый взгляд.

В Citi даже полагают, что «повышение ставки в сочетании с „голубиной“ риторикой» может помочь комитету добиться единогласного голосования. В итоге решение может быть принято единогласно, либо до двух голосов будет отдано за сохранение процентных ставок без изменений.

Точечный график (dot plot) по-прежнему «ястребиный»: возможно сохранение потенциала для еще одного повышения ставки в этом году

Это наиболее примечательный момент в отчете, который заслуживает отдельного внимания.

Citi ожидает, что, поскольку в этом году осталось всего два заседания FOMC, точечные графики (dot plots) большинства участников, скорее всего, сосредоточатся вокруг двух вариантов: либо отсутствие дальнейших действий до конца года, либо еще одно повышение ставки на 25 б.п.

Лишь меньшинство членов может поддержать последовательные повышения в октябре и декабре. Поэтому итоговый медианный точечный график на конец 2026 года может показать: после этой недели в этом году останется еще одно повышение на 25 б.п.

Но это не собственный базовый прогноз Citi.

Citi ожидает, что предстоящие данные по инфляции будут относительно умеренными, поэтому ни в октябре, ни в декабре дальнейших повышений ставок не произойдет; в 2027 году из-за того, что в начале года показатели базовой инфляции могут вновь оказаться сезонно повышенными, ФРС также не станет сразу снижать ставки, а подождет до июня 2027 года, чтобы возобновить цикл их снижения.

Таким образом, здесь на самом деле есть два пути:

·Точечный график ФРС (dot plot): +25 б.п. на этой неделе → возможно, еще +25 б.п. в этом году

·Прогноз Citi: +25 б. п. на этой неделе → пауза → снижение ставки в июне 2027 г.

Если итоги заседания действительно окажутся такими, рынку на самом деле нужно будет оценивать не то, «произойдет ли повышение на этой неделе», а то, стоит ли верить сигналу точечного графика (dot plot) о дальнейших повышениях, или же полагать, что продолжающаяся дезинфляция в конечном итоге приведет к отмене второго повышения.

SEP вместо этого оказался «голубиным»: ожидания по повышению ставки и инфляции пересмотрены в сторону понижения

Citi ожидает, что макроэкономическая часть этого сводного отчета об экономических прогнозах (SEP) будет в целом «голубиной».

Прогноз роста ВВП на 2026 год, как ожидается, останется без изменений на уровне 2,2%; прогноз по уровню безработицы может быть пересмотрен в сторону понижения — с 4,3% в июне до 4,2%.

Более примечательна инфляция.

Citi ожидает, что прогноз инфляции PCE на 2026 год может быть пересмотрен в сторону понижения с 3,6% до 3,4%, в то время как прогноз базового PCE снижен с 3,3% до 3,1%. Другими словами, даже если ФРС решит повысить ставки, ее оценка собственных перспектив инфляции может оказаться более оптимистичной, чем три месяца назад.

График наиболее наглядно иллюстрирует это противоречивое сочетание: Citi ожидает, что прогноз по ставке по федеральным фондам на конец 2026 года вырастет с июньских 3,8% до 4,1%, а на 2027 год — с 3,6% до 3,9%; но в то же время прогноз по базовому PCE на 2026 год снижен с 3,3% до 3,1%.

Фактически это можно понимать следующим образом: ФРС удерживает более высокие процентные ставки в краткосрочной перспективе для управления инфляционными рисками, однако это не означает повышения её средне- и долгосрочной оценки инфляции.

Базовый сценарий Citi: одно повышение, длительная пауза, еще одно снижение в июне 2027 года

Поэтому данный отчет нельзя просто свести к утверждению: «Citi настроен по-бычьи в отношении повышения ставок».

Более точная формулировка звучит так: Citi считает, что повышение ставки на этой неделе стало разумным шагом в рамках управления рисками, однако не полагает, что экономика США вновь входит в фазу, требующую продолжительного ужесточения денежно-кредитной политики.

Что действительно определит дальнейший курс политики, по-прежнему сводится к трем вещам: продолжит ли снижаться базовая инфляция, действительно ли рост цен на энергоносители перенесется на услуги и базовые товары, и сможет ли рынок труда оставаться стабильным.

Если базовая инфляция продолжит замедляться, повышение ставки на этой неделе может в конечном итоге оказаться единичной корректировкой политики; если же ситуация с занятостью ухудшится, а инфляция будет снижаться быстрее, Citi полагает, что снижение ставок может произойти даже раньше июня 2027 года. Напротив, если сезонная инфляция снова ускорится в начале года, это может привести к сохранению повышенных ставок на более длительный срок.

Таким образом, для этого заседания FOMC само повышение на 25 б. п., возможно, не является самой большой переменной. Что действительно стоит отыгрывать на рынке — так это то, как Пауэлл/председатель охарактеризует это повышение ставки, и является ли «следующее повышение ставки» на точечном графике (dot plot) реальным ориентиром политики или всего лишь сохранением пространства для маневра.