Том Ли: покупка 5% от общего предложения ETH — это не конечная цель, целевая цена составляет $10 000

Original Title: BitMine скоро будет владеть 5% ETH | Том Ли
Оригинальный источник: Bankless
Оригинальный переводчик: DeepTech TechFlow

Раскрытие информации: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), председателем которой является Том Ли, является крупнейшим в мире институциональным держателем Ethereum, владеющим примерно 5,8476 млн ETH по состоянию на 23 августа, что составляет около 4,8% от общего объема предложения компании. Сам Ли также является частным инвестором в BitMine, управляет Fundstrat Capital, под управлением которого находится ETF GRNY, а основная бизнес-модель Fundstrat основана на платных подписках на аналитические исследования. Личное состояние Ли тесно связано с ценой ETH, ценой акций BMNR и показателями GRNY, поэтому все взгляды на Ethereum и криптовалютный рынок в данном выпуске соответствуют его значительным финансовым интересам. Читателям рекомендуется учитывать эти взаимосвязи.

Краткий обзор ключевых моментов

· Компания BitMine увеличила свои запасы ETH с 0 до примерно 5,82 млн ETH за 14 месяцев, что эквивалентно почти 4,9% от общего объема предложения, и до целевого показателя в 5% осталось всего около 3%.

· Всё реализовано за счет долевого финансирования, без долгов и конвертируемых облигаций; Ли называет это «поддержанием чистоты структуры капитала».

· Покупал ETH каждую неделю на протяжении более 60 недель, а в последние 5 недель перешел на комбинацию «покупка ETH + обратный выкуп акций», динамически корректируя стратегию в зависимости от показателей доходности капитала.

· Если они достигнут 5%, вероятность того, что они не остановятся, высока, при условии, что институциональные инвесторы начнут держать ETH в качестве долгосрочного актива; реальную оценку необходимо будет проводить в 2027 году.

· BitMine не полагается на продажу ETH для покрытия расходов, имея годовую доходность от стейкинга в размере около 300 млн долларов, чего достаточно для выплаты ежегодных дивидендов в размере примерно от 30 до 35 млн долларов по привилегированным акциям (BMNP) с доходностью 9,5%.

· Ли сравнивает ETH с «акциями/недвижимостью», основной характеристикой которых является средство сбережения, а не актив с денежным потоком, подобный облигациям.

· Он называет целевую цену: в новом цикле бычьего рынка ETH должен преодолеть отметку в $5000; если на это наложится токенизация Уолл-стрит и спрос со стороны ИИ, то в течение 1–2 лет цена может «легко» превысить $10 000.

Краткий обзор ключевых выводов

· «ETH — это доходный актив. У BitMine нет необходимости продавать ETH из-за финансовых трудностей». Том Ли о том, будет ли BitMine продавать ETH

· «Если рассматривать фондовый рынок как машину по генерации денежного потока, то индекс S&P 500 вырос примерно в 10 раз за последние 15 лет, при этом дивиденды обеспечили лишь 30%, а остальные 9,7 раза не связаны с денежным потоком. Фондовый рынок по своей сути является средством сбережения». Том Ли о том, является ли ETH средством сбережения или активом, генерирующим денежный поток

· Ли сравнивает BMNP с трехлетним опционом call на ETH «при деньгах» (at-the-money): компания выплачивает 9,5% дивидендов ежегодно в обмен на право зафиксировать больше ETH по текущей цене; если бы кто-то купил аналогичный опцион call на рынке, премия по опциону могла бы составить около 100%. Том Ли объясняет выпуск бессрочных привилегированных акций с доходностью 9,5%

· «По мере развития ИИ шифрование становится всё более важным. Шифрование — это производная история ИИ». Том Ли о взаимосвязи между ИИ и шифрованием

1. Рост почти до 5% за 14 М: что BitMine сделала правильно

30 июня 2025 года компания BitMine объявила о своей трансформации в казначейскую компанию Ethereum с целью приобретения 5% от общего предложения ETH. В то время два хоста Bankless про себя подумали: «Вы даже 5% не сможете купить». 14 месяцев спустя активы BitMine достигли примерно 5,82 млн ETH, что составляет около 4,9% от общего предложения в 1,207 млрд. Хост Дэвид Хоффман в начале шоу заявил, что в сфере казначейств цифровых активов (DAT) это один из немногих случаев, который «не только не отправился на кладбище проектов, но и превзошел ожидания».

Том Ли объяснил этот успех тремя факторами.

Во-первых, стратегия передачи информации всегда была четкой и последовательной. Он сообщил инвесторам, что структура капитала должна оставаться прозрачной: только долевое финансирование, никакого долга, никаких конвертируемых облигаций. Во-вторых, позиционируя покупки ETH как «помощь экосистеме Ethereum», целевой показатель в 5% должен был быть значимым, но не превращаться в чрезмерно централизованную силу. В-третьих, уважение к интеллекту инвесторов: не придумывать истории, чтобы каждую неделю подталкивать цену акций вверх, а подчеркивать, что это долгосрочная стратегия, рассчитанная на многие годы. Ли процитировал Майкла Сэйлора: чтобы оценить такую компанию, нужно использовать четырехлетний горизонт планирования, а не фокусироваться на еженедельных колебаниях.

Более того, BitMine завершила практически каждый раунд финансирования по цене выше чистой стоимости активов (NAV, соответствующая стоимость владения на акцию), при этом объем владения ETH на акцию увеличился более чем в 10 раз по сравнению с начальным уровнем торгов около $450. Это означает, что доля ETH на акцию у ранних акционеров значительно увеличилась, что также является основной причиной, по которой цена акций смогла удержаться выше $450.

2. Покупка каждую неделю на протяжении более 60 недель: откуда берутся деньги

Еще более удивительной, чем сами активы, является дисциплина покупок. С момента своей трансформации BitMine покупает ETH каждую неделю на протяжении более 60 недель подряд. За тот же период компания Strategy (MSTR) неоднократно приостанавливала покупку биткоина и даже продавала его. Ли объяснил, что их способность продолжать покупки заключается в том, чтобы «каждую неделю заниматься только той деятельностью, которая приносит наибольшую отдачу на капитал».

За последние пять недель использование денежных средств BitMine сместилось в сторону комбинации «покупка ETH + обратный выкуп акций». Ли заявил, что, поскольку к концу года ETH может ожидать значительный «бычий» рост, компания будет действовать более тактически: продолжать накапливать ETH и одновременно выкупать акции, чтобы увеличить долю ETH в расчете на одну акцию.

Существует три основных источника финансирования.

· Выпуск обыкновенных акций по цене выше стоимости чистых активов (СЧА) : это основной источник денежных средств, однако он используется с осторожностью.

· Покупка ETH со скидкой : Ли сообщил, что в течение последних 14 месяцев большая часть ETH приобреталась не по спотовым ценам, а со скидкой за счет структурных соглашений, что позволило увеличить стоимость активов для акционеров.

· Бессрочные привилегированные акции BMNP : Выпущенные в июне с дивидендной доходностью 9,5%, они были переподписаны более чем в пять раз. При цене исполнения в $80, на момент реализации программы они торговались около $91. Ли сравнил это с «покупкой трехлетнего колл-опциона на ETH по номиналу с годовой процентной ставкой 9,5%», в то время как аналогичный опцион на рынке мог потребовать премии, близкой к 100%.

Сами вознаграждения за стейкинг также капитализируются. В настоящее время BitMine разместила в стейкинге более 5 миллионов ETH через платформу самоподдерживающегося стейкинга Maven и партнерский стейкинг. При расчётной годовой ставке вознаграждения за стейкинг от 2,6% до 2,7% это приносит примерно 120 000 ETH в год. Ли произвёл расчёт: им не хватает около 200 000 ETH до 5%, но поскольку стейкинг автоматически генерирует около 120 000 ETH в год, им нужно докупить всего 80 000 ETH для достижения цели.

3. Что произойдет после 5%: три варианта развития событий, но продать ETH — не лучший из них

Самый актуальный вопрос на рынке: остановится ли эта гигантская машина по скупке ETH, как только BitMine достигнет 5%?

Ли представил два сценария. Во-первых, 5% не обязательно должны быть жестким лимитом. Если в будущем корпорации начнут удерживать ETH в качестве долгосрочного актива, для BitMine будет «вполне разумно» продолжать покупки сверх 5%, однако этот вопрос будет пересмотрен в 2027 году. Во-вторых, даже если они остановятся на отметке 5%, вознаграждения за стейкинг позволят активам расти естественным образом; в этот момент BitMine может принять решение о продаже вознаграждений для контроля общего процентного соотношения, но они не будут продавать монеты из-за финансового давления.

Он вновь подчеркнул, что BitMine не нужно продавать ETH. Годовое вознаграждение за стейкинг составляет около 300 млн долларов, в то время как обязательства по дивидендам по привилегированным акциям в размере 9,5% составляют от 30 до 35 млн долларов в год, что обеспечивает очень высокий коэффициент покрытия. Компания даже не конвертирует эти вознаграждения за стейкинг в доллары или стейблкоины. Вместо продажи монет Ли предпочел бы «найти способ монетизировать активы в ETH», например, задействовав текущие примерно 800 000 ETH, которые не находятся в стейкинге, в сценариях, полезных для экосистемы.

Это также привело ко второй трансформации BitMine: из казначейской компании, которая просто покупает ETH, в компанию экосистемы Ethereum. Помимо управления собственными ETH компании BitMine, стейкинговая платформа Maven уже привлекла более 20 миллиардов долларов внешних клиентских активов. Ли назвал это «бизнесом с реальным денежным потоком», который был инкубирован внутри BitMine.

IV. Финансирование учреждений EF-Split: роль экосистемы BitMine

За последний год Ethereum Foundation (EF) оптимизировала свою деятельность, делегировав часть работы трем новым организациям: некоммерческой EthLabs, коммерческой EthSystems и EthInstitutional. BitMine является крупным участником посевных раундов этих трех организаций.

Ли объясняет это тем, что Ethereum стал настолько масштабным, что одной организации уже не под силу отвечать за все дела, подобно тому как полупроводниковая индустрия не полагается на одну отраслевую ассоциацию. Будучи постоянным капиталом (без погашения долга и давления со стороны выкупа), BitMine может обеспечить запас прочности на 3 года или даже дольше, позволяя этим разделившимся институтам сосредоточиться на реализации задач, не беспокоясь о финансировании каждый Мин. Это одновременно и вклад в общественное благо, и бизнес-расчет: BitMine надеется, что Ethereum сможет захватить как можно больше будущих возможностей в сфере токенизации и ИИ.

V. Чем на самом деле является актив ETH

Дэвид Хоффман спросил Ли в эфире: является ли ETH активом с денежным потоком или средством сбережения? Ли выбрал второе, но представил это в иной концептуальной рамке.

Он считает, что классифицировать «фондовый рынок» просто как актив с денежным потоком — неправильно. Если взять в качестве примера индекс S&P 500 с 2009 года по настоящее время, то совокупная доходность выросла примерно в 10 раз, при этом дивиденды обеспечили лишь 30%, а остальные 9,7 раза пришлись на прирост капитала. Когда инвесторы покупают акции, они по сути верят, что компании могут распределять капитал лучше, чем они сами; по-настоящему чистыми активами с денежным потоком являются облигации. ETH больше похож на фондовый рынок, а также на недвижимость: недвижимость можно сдавать в аренду для получения денежного потока, но долгосрочное повышение стоимости является основой ее циклического развития.

Он также ответил на скептицизм по поводу «институциональных игроков, токенизирующих активы в сети Ethereum без необходимости владеть большим количеством ETH». Ли считает, что это мнение характерно для «медвежьего» рынка, и как только цена ETH перейдет в новый восходящий тренд, этот аргумент быстро исчезнет. Он также привел в качестве аналогии доллар США: правительство не обменивает сам доллар на золото, но он по-прежнему остается глобальной торговой единицей. Попытки объяснить цены на активы с помощью одной экономической модели часто приводят к абсурдным выводам.

Шесть уроков из логики «колл-опциона» Сейлора и BMNP

BitMine часто сравнивают со Стратегией Майкла Сэйлора. Ли отмечает, что Стратегия как история с обыкновенными акциями была весьма успешной, но более поздняя стратегия Сэйлора стала сложнее, включив в себя цифровой кредит, монетизацию волатильности и другие структуры с использованием кредитного плеча. Ли считает, что для оценки этих инноваций потребуется более длительный период времени, «возможно, ясность наступит не раньше 2032 года».

BitMine выбрала другой путь для капитализации: фиксация стоимости в долларах США с помощью бессрочных привилегированных акций с доходностью 9,5% при сохранении потенциала роста обыкновенных акций. Ли подсчитал, что если цена ETH вырастет до $5 000 или $10 000, доход от стейкинга значительно превысит дивиденды по привилегированным акциям, что обеспечит держателям обыкновенных акций значительный рычаг. Он также предположил, что если BitMine решит приобрести более 5% ETH, только тогда компания расширит масштаб BMNP; в противном случае текущего выпуска привилегированных акций достаточно.

Семь, Периоды, ИИ и целевые уровни Цена исполнения ETH

Ли считает, что криптовалютный рынок уже достиг своего дна. Он отметил, что с точки зрения времени процесс завершен примерно на 95%, а с точки зрения цены — примерно на 90%. «Если вы не гений, покупка сейчас, скорее всего, обойдется дешевле, чем ожидание подтверждения дна».

Он также согласен с утверждением Дэвида о том, что «ИИ поглотит все криптофонды», но добавил ключевую мысль: криптоиндустрия является производной от ИИ. Чем более зрелым становится ИИ, тем выше спрос на транзакции между машинами, ончейн-расчеты и токенизированные активы, что, в свою очередь, повысит значимость криптовалют. В этом году рынок ИИ затруднил привлечение внимания к другим активам, но эта тенденция меняется.

Что касается ценовых ориентиров, Ли прямо назвал цифры:

· Исключительно в связи с вступлением в новый цикл бычьего рынка криптовалют, цена ETH должна быть выше $5000.

· Если наложить токенизацию Уолл-стрит на спрос, стимулируемый ИИ, ETH «легко» преодолеет отметку в 10 000 долларов в течение 1–2 лет.

Он также сделал приблизительный расчет доходности для акционеров: если ETH обгонит биткоин и его цена составит около 15 000 долларов, цена акций BitMine может вырасти еще в 10 раз по сравнению с текущим уровнем, достигнув примерно 180 долларов.

8. Заключение

BitMine на протяжении более 14 месяцев демонстрирует, что стратегия Ethereum Treasury может быть реализована в масштабе без использования заемных средств. Для рядового инвестора ценность этого эпизода заключается не в том, «как это сделала BitMine», а в том, что Ли предоставил основу для оценки ETH: является ли он средством сбережения, могут ли вознаграждения за стейкинг покрыть стоимость капитала и действительно ли спрос со стороны институциональных ходлеров возникнет к 2027 году.

Также важно помнить, что Ли является одним из наиболее очевидных стейкхолдеров в этой игре. Его компания владеет почти 5% всего объема ETH, а сам он тесно связан с его успехом или неудачей. Сценарий с ценой ETH в $10 000, который он описывает, может звучать заманчиво, но воплотится ли этот сценарий в жизнь, по-прежнему зависит от макроцикла, прогресса в регулировании и того, сможет ли Ethereum действительно конвертировать нарративы токенизации и ИИ в ончейн-спрос.

Ссылка на оригинальную статью