Топ-трейдер объясняет логику взлета биткоина: чем торгуют на доступном рынке?

Название видео: Крестный отец криптотрейдинга: Мое последнее предупреждение держателям биткоина
Источник видео: Altcoin Daily
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: 19 августа Министерство финансов США объявило, что с 9 сентября лимит на выкуп в рамках одноразовой поддержки ликвидности для 10–30-летних казначейских облигаций будет увеличен с 20 млрд долларов до как минимум 40 млрд долларов. Хотя масштаб этой политики по отношению к рынку казначейских облигаций США объемом более 30 трлн долларов невелик, после объявления доходность долгосрочных казначейских облигаций быстро упала, доллар США ослаб, а биткоин снова поднялся выше 70 000 долларов.

Этот отскок породил две интерпретации. Одна связывает его с продвижением Трампом законодательства о структуре крипторынка, в то время как другая полагает, что истинным драйвером рыночной цены является чувствительность Министерства финансов США к росту долгосрочных ставок. Иными словами, инвесторы могут торговать не самим выкупом на сумму 40 миллиардов долларов, а тем, какие действия предпримут Министерство финансов и ФРС после продолжающегося роста доходности казначейских облигаций.

В своем интервью Altcoin Daily Артур Хейс выбрал последнее объяснение. По его мнению, Биткоин является «предохранительным клапаном» для изменений глобальной ликвидности: когда рынок начинает беспокоиться о том, что США прибегнут к более масштабным обратным выкупам, расширению баланса ФРС или контролю кривой доходности для подавления долгосрочных затрат по займам, дефицитные активы вновь привлекут покупательское давление.

Читайте также: " Последнее интервью Артура Хейса: ETH достигнет $30 000; FLOP превзойдет ETH "

Это по-прежнему набор макроэкономических выводов с ярко выраженной личной позицией. Казначейство подчеркивает, что цель обратного выкупа заключается в улучшении рыночной ликвидности долгосрочных казначейских облигаций, а не в прямой эмиссии валюты; ФРС также не объявляла о контроле кривой доходности. Оправдается ли суждение Хейса, в конечном итоге зависит от того, будут ли продолжаться операции по обратному выкупу, приблизятся ли долгосрочные ставки снова к зоне давления на политику и действительно ли ФРС расширит свой баланс.

Ниже представлена подборка ключевой информации из оригинальной статьи:

19 августа Министерство финансов США объявило, что объем одноразовых операций по выкупу казначейских облигаций с номинальным купоном со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет для поддержания ликвидности будет увеличен с максимальных 20 млрд долларов до как минимум 40 млрд долларов. Новый порядок вступит в силу 9 сентября и продлится до 4 ноября.

Перед объявлением доходность 30-летних казначейских облигаций США ненадолго выросла примерно до 5,34%, достигнув нового максимума с 2007 года. После объявления доходность долгосрочных казначейских облигаций упала примерно на 10 базисных пунктов, и доллар соответственно ослаб. Вслед за этим биткоин впервые с июня преодолел отметку в $70 000, а связанные с криптовалютой акции в целом пошли вверх.

В интервью Altcoin Daily Артур Хейс отметил, что ключевым драйвером роста биткоина стала не сама криптоиндустрия, а рынок казначейских облигаций США.

4 миллиарда долларов — это незначительно; доступный рынок торгует политическими сигналами

Увеличение Министерством финансов США объема обратного выкупа долгосрочных облигаций с 20 млрд долларов до как минимум 40 млрд долларов недостаточно для существенного изменения динамики спроса и предложения на рынке казначейских облигаций. Хейс также признал, что этот шаг не способен напрямую создать значительную ликвидность.

Он больше сосредоточен на сроках объявления о расширении программы обратного выкупа.

После распродажи долгосрочных казначейских облигаций и роста доходности 30-летних бумаг до максимума почти за два десятилетия Министерство финансов оперативно активизировало свои усилия по выкупу активов. По мнению Хейса, это продемонстрировало рынку «болевую точку» ведомства в отношении долгосрочных ставок: когда рост доходности начинает угрожать стоимости государственного финансирования и стабильности финансовых рынков, Министерство финансов может предпринять более решительные действия.

«Масштаб не поражает воображение, но это сигнал», — заявил Хейс.

Официальное определение этой операции Казначейством — «Выкуп для поддержки ликвидности» (Liquidity Support Repurchase), который в основном используется для выкупа старых облигаций с низкой ликвидностью с целью улучшения торговых условий на рынке казначейских облигаций. Это не эквивалентно количественному смягчению ФРС и не обязательно приводит к увеличению чистой долларовой массы на рынке.

Таким образом, если говорить точнее, объявление об обратном выкупе не стало прямым доказательством того, что США возобновили «печатание денег», но оно укрепило рыночные ожидания: если долгосрочные ставки продолжат бесконтрольно расти, инструменты политики могут быть дополнительно расширены.

Логика биткоина от Хейса: от давления на облигации США до расширения ликвидности

Хейс рассматривает биткоин как самый прямой «предохранительный клапан» в моменты, когда центральные банки увеличивают денежную массу.

Его логику можно разделить на три этапа: государственный долг США и процентные платежи продолжают расти, Министерству финансов необходимо поддерживать способность казначейского рынка к финансированию; если спрос на долгосрочные казначейские облигации будет недостаточным, а доходность продолжит расти, ведомства, отвечающие за политику, могут стабилизировать рынок посредством расширенного выкупа или других инструментов; как только эти операции в конечном итоге приведут к увеличению долларовой ликвидности, фиксированное предложение биткоина может стать потенциальным бенефициаром.

В рамках этой структуры рост биткоина обусловлен не притоком 4 миллиардов долларов от обратного выкупа непосредственно на крипторынок, а тем, что инвесторы совершают сделки в ожидании будущего смягчения ликвидности.

Хейс считает, что на самом деле внимание стоит уделить контролю кривой доходности. Это относится к политике ведомств по поддержанию доходности государственных облигаций на целевом уровне с помощью таких мер, как покупка облигаций с определенным сроком погашения. США еще не внедрили эту политику, но Хейс прогнозирует, что если долгосрочная доходность продолжит расти, рынок усилит свои ожидания неявного или явного контроля кривой доходности.

Он также заявил, что как только рынок подтвердит масштабное расширение баланса ФРС, биткоин может быстро войти в диапазон «сотен тысяч долларов». Он ожидает, что к концу года биткоин вырастет примерно до 126 000 долларов; если политика существенно сместится в сторону контроля кривой доходности, он может взлететь еще быстрее — до 500 000 долларов.

Более агрессивные спекуляции: иностранные держатели продают, ФРС вмешивается

По сравнению с обратным выкупом казначейских облигаций, Хейс больше внимания уделяет механизму РЕПО FIMA, который расшифровывается как «Механизм РЕПО для иностранных и международных валютных органов» (Foreign and International Monetary Authority Repo Facility).

Этот инструмент позволяет соответствующим критериям иностранным центральным банкам и международным организациям получать ликвидность в долларах США от ФРС под залог принадлежащих им казначейских облигаций США. Хейс предполагает, что Японии и европейским странам в будущем, возможно, придется продать часть активов США, чтобы репатриировать средства для бюджетных, оборонных и социальных расходов. Если основные иностранные держатели облигаций США перейдут из категории покупателей в категорию продавцов, доходность долгосрочных облигаций может столкнуться с дальнейшим давлением.

По его сценарию, США могли бы расширить механизм РЕПО FIMA, позволяя иностранным официальным институтам обменивать казначейские облигации США на доллары, продавать эти доллары на валютном рынке и выкупать свою национальную валюту. Такой подход мог бы ослабить прямое давление со стороны продавцов на рынок облигаций США и потенциально поглотить часть спроса на ликвидность через баланс ФРС.

Однако эта часть в основном представляет собой предположения Хейса относительно будущего курса политики. Имеющаяся публичная информация не подтверждает, что ФРС отменит лимиты на транзакции для инструмента FIMA, равно как и не объявляла о неограниченном приеме продаж казначейских облигаций США иностранными инвесторами через этот инструмент.

Таким образом, «бесконечная печать денег», о которой упоминал Хейс, не произошла. Это означает экстремальный сценарий, к которому, по его мнению, политика может в конечном итоге прийти.

Почему Биткоин важнее регуляторной ясности?

Во время интервью Altcoin Daily также задали вопрос о влиянии законодательства о структуре крипторынка США на рынок. Хейс был осторожен в своей оценке и даже выразил мнение, что закон CLARITY не является решающим для цены биткоина.

Закон CLARITY направлен на то, чтобы прояснить, считаются ли цифровые активы ценными бумагами или биржевыми товарами, а также разграничить регуляторные полномочия между Комиссией по ценным бумагам и биржам США и Комиссией по торговле товарными фьючерсами. Для компаний, которым необходимо привлекать средства в США, выпускать токены и вести торговую деятельность, четкие регуляторные границы имеют практическое значение.

Тем не менее, Хейс считает, что Биткоин, функционирующий с 2009 года, не зависит от нормативно-правовой базы, специально установленной Соединенными Штатами. Вместо законопроекта Конгресса о шифровании, на оценку Биткоина более прямое влияние оказывает то, как Министерство финансов США и Федеральная резервная система управляют долгом, процентными ставками и ликвидностью доллара.

В этой оценке также объясняется его привязка к данному этапу рынка. Продвижение закона CLARITY Трампом и расширение Министерством финансов программы обратного выкупа произошли практически одновременно, и оба этих события могли улучшить рыночные настроения. Однако Хейс считает, что переменной, которая действительно заставила биткоин быстро восстановиться, стало то, что инвесторы начали переоценивать отношение политического сектора США к долгосрочным процентным ставкам.

Агентство Reuters процитировало мнения аналитиков о том, что операции Министерства финансов относительно ограничены по масштабу, а поддержка рынка облигаций носит временный характер. Тем не менее, на фоне узкого торгового диапазона и накопления коротких позиций этот сигнал спровоцировал ралли покрытия коротких позиций на крипторынке, усилив ценовой скачок.

Это означает, что ралли биткоина можно объяснить множеством факторов: снижение доходности казначейских облигаций США уменьшило альтернативные издержки для рисковых активов, ослабление доллара улучшило ситуацию с ликвидностью, регуляторные новости повысили ожидания отрасли, а закрытие коротких позиций усилило краткосрочную волатильность. Приписывать весь рост только выкупу казначейских облигаций было бы таким же преувеличением влияния одного события.

Что ожидать далее: доходность длинных облигаций приближается к 5%

Ключевой индикатор, за которым следит Хейс, — это не технический график биткоина, а доходность долгосрочных облигаций США.

Он считает, что недавние ответные меры в области политики указывают на то, что Министерство финансов США стало более чувствительным к быстрому росту долгосрочной доходности. Если доходность 10-летних облигаций приблизится к 5%, а доходность 30-летних облигаций вновь протестирует максимумы, рынок будет наблюдать за тем, продолжит ли Минфин расширять обратный выкуп и введет ли ФРС новые инструменты ликвидности.

Если масштаб обратного выкупа продолжит расти, баланс ФРС снова начнет расширяться, а доллар продолжит слабеть, торговая модель ликвидности Хейса укрепится. В таком случае биткоин может и дальше рассматриваться как хедж против расширения денежной массы и риска суверенного долга.

И наоборот, если долгосрочная доходность падает сама по себе, обратный выкуп поддерживается на уровне управления ликвидностью, а ФРС не расширяет свой баланс, то интерпретация обратного выкупа в размере 40 миллиардов долларов как предвестника контроля кривой доходности может быть чрезмерной спекуляцией.

Таким образом, в этом интервью на самом деле обсуждается не то, вырастет ли биткоин до 126 000 долларов к концу года или до 500 000 долларов. Основной вопрос, поднятый Хейсом, заключается в следующем: когда рынок облигаций США снова приблизится к диапазону политического давления, позволят ли Соединенные Штаты долгосрочным ставкам свободно расти или же они используют дополнительную ликвидность для стабилизации рынка?

Биткоин в настоящее время торгуется в рамках второй волны роста.

[ Ссылка на видео ]