Крипто-исключение, которое должно было вступить в силу в январе, не состоялось! SEC экстренно «тормозит», Уолл-стрит шумит

Автор: Нэнси, PANews

Токенизированные реальные активы (RWA) вызывают волну токенизации по всему миру. Приток капитала и разнообразие активов превратили это движение токенизации из экспериментальной площадки для крипто-энтузиастов в новое поле битвы для Уолл-стрит.

На фоне стремительного развития трека RWA наблюдается расхождение между TradFi (традиционными финансами) и Crypto. С одной стороны, Уолл-стрит больше обеспокоена регуляторным арбитражем и системными рисками, делая акцент на стабильности и порядке; с другой стороны, криптоиндустрия стремится к скорости инноваций и децентрализации, опасаясь, что существующие рамки ограничат развитие.

А несколько месяцев назад SEC объявила о запуске пакета исключений для криптоинноваций, который должен был вступить в силу в январе этого года. Однако эта прокриптографическая агрессивная политика столкнулась с сильным противодействием со стороны Уолл-стрит, и из-за темпов принятия законопроекта о структуре крипторынка, обещанное время вступления в силу будет отложено.

Под давлением Уолл-стрит, крипто-иммунитет может быть продлен

На этой неделе JPMorgan Chase, Citadel и SIFMA (Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков) провели закрытую встречу с рабочей группой SEC по криптовалютам. На встрече представители Уолл-стрит решительно выступили против предоставления широких регуляторных исключений для токенизированных ценных бумаг, заявив, что следует применять существующую нормативно-правовую базу федеральных законов о ценных бумагах.

Криптовалютный механизм освобождения от регистрации — это «зеленый коридор», разработанный SEC специально для таких криптопродуктов, как токенизированные ценные бумаги и DeFi. Он призван позволить этим проектам временно избежать обременительной полной регистрации ценных бумаг и быстро вывести на рынок инновационные продукты при условии соблюдения определенных мер защиты инвесторов.

Однако эти финансовые учреждения выступили с резкими предупреждениями против плана SEC по предоставлению «зеленого света» токенизированным активам через регуляторные лазейки, заявив, что такой шаг может нанести ущерб общей экономике США, и рекомендовали регуляторам применять строгое сквозное регулирование, а не просто предоставлять исключения. Любые исключения для инноваций, даже если они существуют, должны быть узконаправленными, основанными на строгом экономическом анализе и иметь надежные механизмы защиты, и ни в коем случае не должны заменять всеобъемлющее нормотворчество.

Они далее подчеркнули, что регуляторное обращение должно основываться на экономических характеристиках, а не на используемых технологиях или категориях (например, DeFi), и отстаивают регуляторный принцип «одинаковый бизнес, одинаковые правила», решительно выступая против создания двойных стандартов регулирования, полагая, что любые попытки широкомасштабных исключений, обходящих долгосрочные рамки защиты инвесторов, не только ослабят защиту инвесторов, но и приведут к хаосу и фрагментации рынка.

На встрече также были особо упомянуты обвал 10.10.2025 года и крах Stream Finance в качестве предостережения, подчеркивая, что финансовый рынок США столкнется с огромным системным риском, если токенизированные ценные бумаги будут выведены из-под защиты существующего законодательства о ценных бумагах.

В то же время Уолл-стрит также выразила обеспокоенность по поводу тенденции SEC исключать некоторые DeFi-проекты из обязательств по соблюдению нормативных требований. SIFMA отмечает, что многие так называемые DeFi-протоколы фактически выполняют основные функции брокеров, бирж или клиринговых учреждений, но при этом находятся в регуляторном вакууме. Среда DeFi сопряжена со многими специфическими техническими рисками, включая хищнические сделки, связанные с максимальной извлекаемой стоимостью (MEV), недостатки механизмов ценообразования автоматических маркет-мейкеров (AMM) и непрозрачные конфликты интересов. Однако DeFi — не единственная тема этой встречи; по данным Decrypt, основные сторонники DeFi не знали об этой встрече.

Кроме того, для поставщиков кошельков, участвующих в деятельности, связанной с токенизированными активами, было подчеркнуто, что кошельки, осуществляющие основную брокерскую деятельность и получающие прибыль от торговой прибыли, должны быть зарегистрированы как брокеры-дилеры, с разделением между некастодиальными и кастодиальными моделями кошельков.

В конечном счете, позиция Уолл-стрит весьма ясна: принятие инноваций не означает необходимость начинать с нуля. Вместо создания параллельной независимой системы регулирования, токенизированные активы лучше поместить в существующие зрелые нормативные рамки.

Однако долгожданный механизм криптографических исключений столкнулся с неопределенностью. Председатель SEC Пол Аткинс отозвал график внедрения политики криптографических исключений, запланированный на этот месяц. На недавнем совместном заседании с CFTC Аткинс отметил, что неопределенность в процессе продвижения законопроекта о структуре крипторынка может напрямую повлиять на скорость вступления в силу механизма исключений, и решения необходимо принимать обдуманно. На вопрос о конкретных сроках реализации он отказался назвать дату выпуска окончательных правил в этом месяце или даже в следующем.

Полностью включены в сферу регулирования Закона о ценных бумагах, токенизированные продукты делятся на две категории

Помимо регуляторных вопросов, правовой статус и применимость регулирования токенизированных ценных бумаг также еще не определены. Для этого Пол Аткинс в ноябре прошлого года объявил о планах создать классификацию токенов, основанную на тесте Хауи, чтобы уточнить, какие криптоактивы являются ценными бумагами, и прояснить нормативную базу для криптоактивов.

28.01.2024, SEC официально опубликовала руководство по токенизированным ценным бумагам, призванное соответствовать законопроектам о рыночной структуре, которые продвигают американские законодатели. Это руководство призвано обеспечить более четкий регуляторный путь для участников рынка при ведении соответствующей деятельности в рамках нормативно-правовой базы.

В документе четко указано, что регулирование ценных бумаг зависит от их юридических свойств и экономической сути, а не от того, используются ли они в токенизированной форме; сама по себе токенизация не меняет сферу применения законодательства о ценных бумагах. Другими словами, простая токенизация активов или перевод активов на блокчейн не меняет сферу применения федерального законодательства о ценных бумагах.

Согласно определению SEC, токенизированные ценные бумаги — это финансовые инструменты, представленные в виде криптоактивов, право собственности на которые полностью или частично ведется в криптосети.

Документ делит модели токенизированных ценных бумаг на рынке на две основные категории: спонсируемые эмитентом и спонсируемые третьей стороной, и отдельно определяет соответствующие нормативные требования.

Первый тип — модель прямой токенизации эмитента: относится к тому, что эмитент (или его агентство) напрямую использует технологию блокчейн для выпуска и записи информации о держателях. Независимо от того, используется ли запись в сети или вне сети. Такие токенизированные ценные бумаги должны соответствовать тем же юридическим обязательствам, что и традиционные ценные бумаги, таким как регистрация и раскрытие информации;

Второй тип — это модель токенизации третьей стороной: она делится на хостинговую, при которой держатели токенов имеют косвенное право собственности на кастодиальные ценные бумаги через токены; и синтетическую, которая отслеживает только ценовое поведение базовых ценных бумаг, не передавая никакого существенного права собственности или права голоса, такие продукты могут представлять собой свопы, связанные с ценными бумагами.

Документ подчеркивает потенциальные риски сторонних токенизированных продуктов, указывая на то, что эта модель создает дополнительные риски контрагента и банкротства, а некоторые продукты подпадают под более строгие правила регулирования свопов ценных бумаг.

SEC также заявила, что «двери открыты», и она готова активно общаться с участниками рынка по конкретным путям соблюдения нормативных требований, помогая компаниям вести инновационную деятельность в рамках федеральных законов о ценных бумагах.

По мере того как SEC ужесточает регулирование RWA, риски регуляторного арбитража значительно снизятся, что также проложит путь для входа большего числа традиционных институтов.